事件：公司公告2023 年半年报，实现营业收入90.51 亿元（+24.85%），归母净利润5.65 亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72 亿元（+214.36%），核心产品销售额大幅增长。分季度来看，单Q2 实现营业收入46.24 亿元（+24.45%），归母净利润3.30 亿元（+210.81%），扣非归母净利润3.33 亿元（+210.26%），单季度净利率已提升至7.23%。

    　　点评：

    　　2023 年上半年，公司的毛利率为50.15%，同比增加5.45pcts，我们预计主要是收入结构的变化，工业占比提升；净利率为6.31%，同比增加4.57pcts。费用方面， 23H1 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为35.48%/3.94%/0.98%/0.67% ， 同比分别变动

    　　1.71pcts/-0.60pcts/0.35pcts/-0.50pcts，其中销售费用+31.16%，主要系加大产品销售推广，财务费用-28.27%，主要系借款规模和利率均下降，研发费用+92.85%，加快大品种二次开发，加速新药研发，管理费用方面，车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费进一步降低。

    　　2023 年上半年，公司工业实现收入64.01 亿元（+40.70%），其中现代中药收入42.40 亿元（+55.88%），化药收入21.61 亿元（+18.15%）。分治疗领域来看，消化及代谢用药收入21.52 亿元（+67.32%），主要产品藿香正气口服液收入18.13 亿元（+81.66%）；呼吸系统用药收入15.10 亿元（+78.45%），主要产品急支糖浆收入5.28 亿元（+149.06%），鼻窦炎口服液收入1.30 亿元（+27.45%）；心脑血管用药收入4.48 亿元（+37.35%），主要产品通天口服液收入1.62 亿元（+33.88%）。

    　　公司的科研系统将有序推进科研项目落地，继续开展一致性评价、加大创新中药研发及新产品立项；持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建；全力推进太极集团科创中心建设。同时，公司医药工业板块将全力突破销售、持续提升经营质效，商业板块将加大盈利水平提升。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.20 亿元、11.75亿元、14.87 亿元，增速分别为163.0%、27.8%、26.5%，对应EPS 为1.65 元、2.11 元、2.67 元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2023 年35X PE，对应目标价57.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。