事件

    　　2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入90.51 亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长342.26%，扣非归母净利润5.72 亿元，同比增长214.36%。

    　　分析点评

    　　主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼

    　　公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。2023H1，公司实现营业收入90.51 亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长342.26%，扣非归母净利润5.72 亿元，同比增长214.36%。

    　　单季度来看，公司二季度业绩同比、环比均亮眼。2023Q2 公司实现营收46.24 亿，同比增长24.45%，环比增长4.45%；实现归母净利润3.30亿，同比增长210.81%，环比增长40.61%，扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长205.53%，环比增长39.71%。

    　　主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。2023H1，公司整体毛利率为50.15%，同比增长5.45 个百分点。期间费用率为40.09%，同比增长0.61 个百分点；其中销售费用率35.48%，同比增长1.71 个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率3.94%，同比下降0.60 个百分点；财务费用率0.67%，同比下降0.50 个百分点；研发费用率0.98%，同比增长0.35 个百分点。

    　　经营性现金流净额为-4.29 亿元，同比下降240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。

    　　医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长医药工业为公司业绩的核心增长点。分板块来看，2023H1 公司医药工业实现销售收入64.01 亿元，同比增长40.70%，其中现代中药实现收入42.40 亿元，同比增长55.88%；化药实现收入21.61 亿元，同比增长18.15%。医药商业实现销售收入48.41 亿元，同比增长13.78%，其中医药分销收入42.47 亿元，同比增长14.85%；医药零售收入5.94 亿元，同比增长6.64%。

    　　核心产品带动业绩增长，2023 上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速，其中藿香正气口服液营收18.13 亿元，同比增长81.66%；急支糖浆营收5.28 亿元，同比增长149.06%；通天口服液营收1.62 亿元，同比增长33.88%；鼻窦炎口服液营收1.30 亿元，同比增长27.45%；复方板蓝根颗粒营收1.01 亿元，同比增长71.19%。化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收8.63 亿元，同比增长6.41%；洛芬待因缓释片（思为普）营收2.58 亿元，同比增长9.32%；复方对乙酰氨基酚片（II）（散列通）营收1.15 亿元，同比增长187.50%。

    　　重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台

    　　2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13 件（其中发明专利1 件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17 所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。

    　　营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20 余家医药商业流通企业、2 家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。

    　　在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”；以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16 万亩，合作建设产地中药材加工中心20 个。

    　　投资建议

    　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别171.5/206.5/249.2 亿元，分别同比增长22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为5.8/8.3/11.9 亿元，分别同比增长65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为44X/31X/22X。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期