事件：2023 年H1，公司实现收入90.51 亿元（+24.85%，同比增长24.85%，下同），归母净利润5.65 亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72 亿元（+214.36%）。单Q2 季度，公司实现收入46.24 亿元（+24.45%），归母净利润3.3 亿元，同比增长210.81%，环比增长40%，业绩表现亮眼。

    　　核心产品放量带动工业端快速增长。2023 年H1，医药工业实现收入64 亿元（内部抵消前口径，下同），同比增长40.7%，单Q2 季度医药工业实现收入31.84 亿元（+33%）。分产品来看，2023H1，消化及代谢用药类产品实现收入21.52 亿元（+67.32%），其中，Q2 实现收入12.42 亿元，环比Q1 的9.1 亿元增长36.5%，主要系核心产品藿香正气口服液的放量。呼吸系统23H1 实现收入15.1 亿元（+78.45%），急支糖浆Q2 仍保持高速增长态势。

    　　抗感染药物稳定增长，23H1 实现收入10.93 亿元（+10.7%）。通天口服液、苏合香丸的增长带动心脑血管用药的增长，23H1 心脑血管用药收入同比增长37.35%。神经系统及抗肿瘤用药主要系受到患者人群减少的影响。

    　　公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场。分地区来看，2023 年H1，西南地区营业收入45.7 亿（+4.21%），占公司总营业收入的50.9%，川渝地区仍是公司的核心发力区域；河南所在的华中地区营业收入4.7 亿（+72.81%），涨幅最高；山东及江浙沪所在的华东地区营业收入18.1 亿（+68.77%），广东所在的华南地区营业收入8.5 亿（+52.26%）；此外，华北、东北地区营业收入均同比增长35%以上。九大市场营业收入均有较大幅度增长，未来成长空间广阔。

    　　产品结构改善带来盈利能力提升。毛利率方面，2023 年H1 公司毛利率为50.15%（+5.27pct，较去年同期提升5.27 个百分点，下同），主要系藿香正气口服液、急支糖浆等产品毛利率提升所致。23H1 公司销售净利率为6.31%（+4.61pct），主要来源于产品结构优化，聚焦“6+1”重点治疗领域及12 条产品赛道，高净利率产品占比提升。费用率方面，公司深化国企改革，精益管理、提升管理效率，降低管理费用成本，2023 年H1，公司管理费用率为3.94%（-0.59pct）；销售费用率为35.48%（+1.71pct），主要系加大产品宣传推广力度所致。未来净利率有望稳中有升。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计2023-2025 年归母净利润为9.54/13.30/18.05 亿元，对应当前市值的PE 为26/19/14X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。