国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上。太极集团为国内的领先OTC 品牌药企之一，以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。公司品种积淀丰富，拥有药品生产批文1242 个，独家品种86 个，其中23 个纳入2022 版国家医保目录，共368 个品规纳入2018 年版国家基药目录；于2021 年4 月落地混改方案，国药集团入主，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于2022 年1 月发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。上市以来公司营收稳步提升，但利润端受销售费用高企、财务负担沉重等负面因素拖累。在混改的推动下，公司22 年实现归母净利润为3.5 亿元，同比增长166.84%，实现扭亏为盈，混改成效逐步兑现。

    　　中药板块：品种资源丰富，藿香正气口服液、急支糖浆引领增长。公司战略方向以“现代中药智造”为主。公司中药核心品种包括藿香正气口服液、沉香化气丸等OTC 品种，小金片等处方药品种和急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液等双跨品种，覆盖解表祛暑、化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒、滋补肾阴等多个治疗领域。1）藿香正气口服液为公司第一大单品，竞争格局较为稳固，集中度处于持续提升状态；依托更精准的产品定位以及公司不断强化主品营销的产品战略，藿香正气口服液有望凭借品牌优势，向20 亿级别大单品迈进。2）急支糖浆作为疗效确切的品牌止咳中药，有望在OTC 市场进一步提升份额；目前院内规模较小，未来凭借基药身份积极开拓医院渠道，有望成为10 亿级别大品种。3）三大独家基药通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片临床价值较为突出，正处于快速放量阶段，亦具备较大的增长潜力。

    　　化药板块：聚焦麻精特色化药，稳健增长。“麻精特色化药”为公司重要发展方向之一。益保世灵为抗感染线主力品种，22 年销售规模已突破15 亿元；考虑到其被确立为参比制剂的卓越品质，预计近期可能不受集采影响，未来有望稳定在15 亿左右的体量。思为普和美菲康为高毛利、高成长的神经系统独家药品，拥有较好的竞争格局和产品优势，受益于院内手术需求的持续回升，预计未来收入稳中有升。

    　　看好公司成长潜力，给予“推荐”评级。公司在混改落地后，全面推进人员、体制、营销等多方面积极优化，目前混改成效显著，大单品快速放量，业绩已经迎来拐点。我们预计23-25 年归母净利润为9.1、11.9、15.4 亿元，同比+160%、31%、30%。考虑到公司混改成效显著，业绩具备显著提升空间，给予23 年35 倍目标PE，对应目标价57.05 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快风险、产品竞争格局变化风险。