营业利润扭亏为盈，业绩改善明显。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，拥有医药工业、医药商业、药材种植、科研等完整的医药产业链，当前形成了现代中药智造为主，麻精特色化药和区域商业领军企业为辅的战略。

    　　2022 年公司实现营业收入140.51 亿元（+15.65%），实现归母净利润3.50亿元（净增8.73 亿元），扣非净利润3.67 亿元（净增10.64 亿元），公司聚焦主业发展，实施主品战略，加大了规模型大品种销售力度，并带动其他产品销售增长，同时严格管控成本费用，销售收入和毛利额均实现了较大增长。

    　　工业主品快速增长，商业收入稳中向好。公司经营业务主要分为医疗工业和医疗商业。医疗工业端，公司现有中西药品种批文1242 个，主要涵盖“6+1”重点治疗领域，2022 年实现收入87.85 亿元（+14.22%），其中现代中药51.02 亿元（+22%），化药36.83 亿元（+14.20%）。核心中药大品种实现高速放量，藿香正气口服液15.67 亿（+70%）、急支糖浆5.26 亿（+89%）、通天口服液2.88 亿（+53%）、鼻窦炎口服液2.14 亿（+67%）；化药核心产品增速稳定，注射用头孢唑肟钠（益保世灵）15.11 亿元（+9%），盐酸吗啡缓释片（美菲康）2.30 亿元（+8.6%）。医药商业端，公司拥有20 多家医药商业公司，建立了西部地区药品经营业态最完善的医药商业体系，2022 年实现收入80.06 亿元（+9.73%）。

    　　挖掘新场景和新市场，辅以营销体系优化，主品规模有望进一步提升。公司通过专业研判，重新定位产品，明确藿香正气口服液“祛暑、祛湿、祛暑湿”、急支糖浆“咳嗽非小事、止咳要趁早”的品牌口号，做好产品特点和疗效的学术推广，使品牌年轻化，应用场景多元化；此外，公司整合市场资源，以山东市场为试点，探索藿香正气全品类产品营销，实现该试点区域以连锁渠道销售的藿香品类同比大幅增长。在营销机制方面，公司整合营管中心与下属药厂营销职能，同时规范激励约束机制，严格落实业绩考核，激活营销队伍内生动力。

    　　混改带动管理和营销改革，期间费用率改善明显。2021 年4 月，公司完成了增资相关工商变更登记手续，实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司。混改过程中，公司积极推进全面改革：1）管理团队和组织结构优化调整，换届选举，引入深耕市场经验丰富的领导团队，削减冗杂的组织架构部门，提升运营效率；2）推进营销改革，以优化管理、提升效率为导向，规范激励约束机制，严格落实业绩考核，销售费用更多的用于人员激励和市场的开拓；3）国药入主后，公司资金面得到改善，同时公司积极清理“两资两非”企业，加快低质资产处置速度，带来现金回流，财务费用率得到改善。

    　　2022 年公司的期间费用率为40.33%，同比减少3.6pcts。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.11 亿元、10.15 亿元、12.13 亿元，增速分别为131.9%、25.1%、19.5%，对应EPS 为1.46 元、1.82 元、2.18 元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2023 年40-50X PE，对应合理价值区间58.25-72.81 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。