投资要点

    　　业绩超预期，医药工业高速放量：公司发布2023 年一季报，实现收入44.27 亿（+25%）、归母净利2.35 亿（+991%）、扣非归母净利润2.39 亿（+228%），业绩超出市场预期。分业务来看，医药商业实现收入24.60 亿（+20%），医药工业实现收入32.17 亿（+50%），其中藿香系列为代表的消化系统用药实现收入9.10亿（+127%）、以急支糖浆为代表的呼吸系统用药实现收入8.80 亿（+92%）、抗感染用药实现收入5.46 亿（+2%）、神经系统用药实现收入3.35 亿（+23%）、心脑血管用药实现收入1.03 亿（+4%）。盈利能力持续提升，2023Q1 综合毛利率提升5.63pp 至51%，净利率提升4.84pp 至5.34%。公司国企改革初见成效，对2023 年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。

    　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021 年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023 年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57 亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE 分别为41/30/24 倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。

    　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。