投资要点

    事件：2023 年Q1，公司收入为44.27 亿元（+25.27%，较去年同期增长25.27%，下同），归母净利润2.35 亿元（+991.16%），扣非归母净利润2.39 亿元（+227.59%），业绩超预期。

    核心中药大品种实现高速放量，营销改革+OTC 品牌重塑效果显著。分业务来看，医药工业收入32.17 亿元（+49.74%），医药商业收入24.60亿元（+20.34%）。医药工业收入增速快于预期，主要系藿香正气口服液及急支糖浆快速增长所致，二者均实现翻倍增长。消化系统收入9.1 亿元（+126.88%），且毛利率提升6.68pct 至58.99%；呼吸系统收入8.8 亿元（+91.88%），毛利率提升8.22pct 至65.4%。分地区来看，华中地区收入2.36 亿元，实现翻倍增长，其次西北（+80.05%）、华南（+59.78%）、华北（+43.93%）、华东（+40.56%）地区均有明显提升，公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场，带动全面的增长。

    公司盈利能力大幅提升。2023 年Q1 毛利率51%（+5.63pct，较去年提升5.63pct，下同），净利率5.34%，同比提升4.84pct。从费用率来看，销售费用率略有提升至37.48%（+1.88pct），主要系加大产品营销；管理费用率（4.2%）及财务费用率（0.63%）均有所下滑。公司提质增效效果显著。十四五规划中，公司目标销售净利率不低于行业平均水平，随着后续毛利率的提升及各项费用率的控制，我们认为有望进入利润加速提升通道。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司核心产品放量加速以及净利率水平快速提升，我们将2023-2025 年归母净利润由5.99/8.41/11.46 亿元上调至6.81/9.44/12.75 亿元，对应当前市值的PE 为35X/26X/19X。维持“买入”评级。

    风险提示：产品放量不及预期，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。