投资要点
事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年营收53.1 亿元，同增70.9%；归母净利0.5 亿元， 事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入44.3 亿，同比增长25.3%，归母净利润2.4 亿，同比增长991.2%，扣非归母净利润2.4 亿，同比增长277.6%。
Q1 业绩增速亮眼，盈利能力不断提升。公司23Q1 实现归母净利润2.4 亿，同比增长991.2%，业绩增速亮眼。分板块看，公司医药工业在分部间未抵消前实现收入32.2 亿，同比增长49.7%，医药商业在分部间未抵消前实现收入24.6 亿，同比增长20.3%。公司持续聚焦医药工业，该板块收入占比稳步提升，同时带动公司整体毛利率增长至50.9%，同比增加5.9pct，相较2022 全年毛利率增加5.6pct。
各领域收入均有提升，消化和呼吸系统类产品增速亮眼。23Q1 公司各治疗领域产品收入均较去年同期实现正增长：1）消化系统类产品实现收入9.1 亿，同比增长126.9%，收入大幅增长系藿香正气口服液销售放量所致，消化系统类毛利率59.0%，同比增加6.7pct；2）呼吸系统类产品实现收入8.8 亿，同比增长91.9%，系急支糖浆销售额增长所致，呼吸系统类毛利率65.4%，同比增加8.2pct；3）抗感染类产品实现收入5.5 亿，同比增长2.1%，毛利率71.7%；4）神经系统类产品实现收入3.3 亿，同比增长23.3%，毛利率高达78.9%；5）心脑血管类产品实现收入1.0 亿，同比增长4.43%，毛利率71.1%。公司在销售规模增长同时不断提高销售效率，销售毛利同步提升，部分高毛利板块毛利率维持稳定，管理运营水平持续提升。
Q1 业绩远超预期，全年目标完成确定性强。公司2023 年全年目标实现营业收入同比增长20%以上，医药工业实现营业收入同比增长30%，医药商业实现营业收入同比增长20%，23Q1 公司医药工业及商业收入增长分别为49.7%和20.3%，全年目标明确。公司持续落实“十四五”战略及各子版块规划，聚力产业优势，提升核心竞争力，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。
投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，23 年工业板块30%增长目标明确，经营效率有望持续改善，预计2023-24 年归母净利润为6.7/9.1 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；治理改善不及预期；中药行业及相关政策风险。
同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4 实现营收11.7 亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83 亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94 亿元，同降176%，环增10.7%。2022 年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4 毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5 亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23 亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24 亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1 毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。
23Q1 胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022 年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1 毛；2022Q4 出货1.1 亿平左右，环比略增约10%；2022Q4 受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7 毛。2023Q1 出货约1.5 亿平，环增30%+，其中EVA/POE 类各占50%，POE 类占比环比略增；2023Q1 组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2 毛，盈利回升。2023 年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8 亿平+，同比翻倍增长。
2023 年N 型出货占比将超30%，带动POE 类需求提升。公司近期与陶氏签署POE 战略合作，盈利更优的POE 有望高增带动出货结构改善，看好2023 年量利双升！
定增扩产、剑指龙二。2023 年3 月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252 亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36 亿元，用以扩产胶膜产能共4 亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE 分别1.41/1.27/1.32 亿平，我们预计2023 年底公司有效产能可达9-9.5 亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。
盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润4.2/7.4/9.9 亿元（前值为8.1/10.9 亿元），同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023 年35xPE，目标价175 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。