各项改革措施皆落实且成效明显，维持 “买入”评级公司发布2022 年年度报告：2022 年实现营业收入140.51 亿元（+16%），归母净利润3.50 亿元（+167%），2022 年收入端完成15%的年初目标增速，利润端实现历史性突破。考虑到公司对2023 年医药工业、医药商业板块收入设置较高增长目标，我们上调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年收入分别为170.10/202.98/239.49 亿元，归母净利润分别为6.15（原为5.82）/8.75（原为7.98）/12.27 亿元，当前股价对应PE 分别为39.0/27.4/19.5 倍，自国药集团入主以来，各项改革措施皆落实且成效明显，维持 “买入”评级。

    2022 年各项改革措施皆落实，改革取得明显成效回顾公司在2022 年初提出的“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”工作方针，2022 全年各个工作方针都落到了实处，例如激励机制完善，销售人员人均薪资明显提升，带动大单品快速上量，改革取得明显成效。从业务来看，现代中药收入增长22%，其中藿香正气口服液、急支糖浆等中成药大单品皆实现高增长，华东、华中等地区收入增长超过30%，川渝外地区扩展取得成效。

    看好2023 年延续高增长，目标2023 年收入增速超过20%展望2023 年，短期来看，由于畅销产品供不应求，公司于2022Q4 收到大量预收货款，2022Q4 合同负债高达13.74 亿元，远高于之前年度3-4 亿的规模，随着2023 年初陆续发货，我们预计该部分订单将明显增厚2023Q1 收入。中长期来看，我们认为OTC 板块通过区域/品类拓展能够延续较高增长，处方药板块经历疫情后能够恢复增长，公司目标2023 年整体医药工业板块收入增长30%，医药商业板块通过2022 年整合有望开启新增长，公司目标医药商业收入增速为20%，整体收入增速超过20%，此外，中药材业务快速推进下发展潜力大。

    风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。