事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业总收入140.51 亿元，同比增长15.65%；归母净利润3.50 亿元，同比增长166.84%；扣非归母净利润3.67 亿元，同比增长152.59%。其中，第四季度实现营业总收入35.07 亿元，同比增长35.96%；归母净利润1.01 亿元，同比增长113.07%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比增长106.25%。

    工业营销改革效果明显，部分品种受疫情提振。公司聚焦医药主品，找准营销增长赛道，建立品牌营销标杆，销售突破性增长。医药工业实现销售收入87.85 亿元，同比增长14.22%。其中，藿香正气口服液同比增长70%；注射用头孢唑肟钠同比增长9%；急支糖浆同比增长89%；洛芬待因缓释片同比增长15%；通天口服液同比增长53%；盐酸吗啡缓释片同比增长8.6%；鼻窦炎口服液同比增长67%。急支糖浆和鼻窦炎口服液等呼吸系统用药高增长部分是因为疫情需求的提振。

    商业优化布局，改革初见成效。报告期内，公司医药商业以“整体做活、区域领先、协同工业”为指引，确立“以客户为中心，数字化赋能，全业态协同”的战略方向，优化业务布局，加强品种运营，大力拓展终端，降本节费增效，医药商业实现销售收入80.06 亿元，比上年同期72.96 亿元增长9.73%。其中医药分销实现收入65.77 亿元，同比增长9.82%；医药零售实现收入14.29 亿元，同比增长9.33%。

    投资建议：公司是营销改革效果明显，品牌价值不断提升，我们看好国药对公司的整合效果。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为6.21/8.14/10.15 亿元，同比增长77.63%、31.01%、24.72%，对应EPS 为1.12/1.46/1.82 元，对应PE 为38/29/24 倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：药品集采降价高于预期的风险、国药入主整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。