事件：2022 年公司实现收入140.5 亿，同比增长15.6%，归母净利3.5 亿，同比增长166.8%，扣非净利润3.7 亿，同比增长152.6%；Q4 单季度实现收入35.1亿，同比增长36%，归母净利润1 亿，同比增长113.1%，扣非归母净利润0.5 亿，同比增长106.3%。

    中药板块引领高增长，核心品种放量显著：2022 年公司商业板块实现收入80.1亿，同比增长9.7%，公司构建商业“1+2+3”管理框架，打造四川片区医疗与零售的业态协同，商业板块改革初见成效。公司工业板块实现收入87.9 亿，同比增长14.2%，其中中药51.0 亿，同比增长22%，化药36.8 亿，同比增长14.2%；核心产品藿香正气口服液15.7 亿，同比增长70%，急支糖浆5.3 亿，同比增长89%，通天口服液2.9 亿，同比增长53%，鼻窦炎口服液2.1 亿，同比增长67%，核心品种放量显著。

    经营状况不断改善，盈利能力持续提升：2022 年公司毛利率45.4%，较21 年增加近3 个百分点；销售费用率33.0%，同比降低1.7 个百分点，管理费用率5.3%，同比降低1.4 个百分点；公司销售规模不断增长，销售效率同步提升，同时公司持续优化组织机构，严格控制管理费用，盈利能力和企业管理水平不断增强。

    “十四五”战略规划引领公司业绩，长线布局未来可期：公司在初步实现“融合、重塑”后，全面发展“提高”，转型升级。工业方面，公司结合“6+1”重点治疗领域进行品类统筹管理， 重塑OTC 品牌形象，整合线上下资源；商业方面，公司构建“1+2+3”管理框架，成立1 个商业营运管理中心，搭建川渝 2 个省级平台公司，设立医疗、分销、零售 3 大专业委员会；产业链布局方面，公司加强药材基地建设，新增种植基地 2.4 万亩，强化全程溯源；产能布局方面，公司制定“3143”产能规划战略，2022 年，公司医药工业产值同比增长 22.5%，创历史新高；科技创新方面，公司聚焦六大治疗领域，2022 年获得 4 类化学药产品注册证书2 件，一致性评价 2 件，新增立项近 20 项，生物药有望实现零的突破。

    2023 业绩目标明确，彰显发展信心：2023 年公司以“战略一致、整合协同、有机一体”为目标，聚力产业优势，提升核心竞争力，力争实现营业收入同比增长20%以上，其中医药工业同比增长30%，商业板块同比增长20%；公司力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。

    投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，23 年工业板块30%增长目标明确，经营效率有望持续改善，预计2023-24 年归母净利润为6.4/8.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期，治理改善不及预期，中药行业及相关政策风险