事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入140.51 亿元，同比+15.65%，归母净利润、扣非归母净利润分别为3.50/3.67 亿元，均实现扭亏为盈，圆满达成年初制定的经营目标。经营性净现金流18.01 亿元，同比+222.25%。EPS0.63元。业绩符合市场预期。2023 年公司力争医药工业/商业实现营业收入同比增长30%/20%，总营收同比+20%以上。

    点评：

    Q4 疫情防控措施优化，业绩高增，国企改革成果斐然。22Q4 营收35.07 亿元，同比+35.96%；归母净利润、扣非归母净利润分别为1.01/0.49 亿元，业绩喜人。

    2021 年5 月国药入主，公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，明确“融合、重塑、提高”三大经营目标，深化改革成果斐然。2022年未抵销前的医药工业和医药商业实现营收87.85/ 80.06 亿元，同比+14.22%/+9.73%，均实现较快增长。经营活动净现金流大幅改善，源于销售增长和回款加速，且年末畅销产品供不应求、收到大额预收货款。

    营销改革中药当先，主品战略势如破竹。公司坚持以现代中药智造为战略主线，2022 年医药工业中，现代中药和化药分别实现营收51.02/36.83 亿元，同比+22%/14.02%。公司聚焦主品战略，围绕“6+1”重点治疗领域创新营销机制。

    OTC 市场重塑品牌，加大动销、品类破圈。处方药市场学术赋能，加大开发。

    核心产品藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、益保世灵、思为普、美菲康的销售收入分别同比+70%/89%/53%/67%/9%/15%/8.6%，医药商业优化布局，加强品种运营，大力拓展终端，降本增效成效初现。

    提质增效全面兑现，产业布局优化升级。2022 年毛利率同比+2.94pp 至45.43%，扣非净利率快速提升至2.61%。其中，医药工业毛利率大幅提升5.63pp 至63.60%，与产品结构优化、价格和成本管控水平提升有关。医药商业毛利率提升0.95pp 至9.48%，与精细化管理和购销结构调整有关。费用率方面，公司管理效能大幅提升，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.66/-1.36/-0.09/-0.50pp，其中销售和管理费用率明显下降，与公司管理体系健全、组织结构优化和节本降费有关。在产业布局上，公司深化产能协同、提升智能制造水平，加强药材基地建设和全程溯源，启动虫草产业化。

    盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，国药入主后全面推进经营整改，业绩拐点兑现，中长期高质量发展可期。我们上调23-24 年归母净利润预测为6.09/8.74 亿元（较上次预测上调6%/10%），新增25 年预测为11.18 亿元，同比+74%/43%/28%，当前股价对应PE 为36/25/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。