投资要点

    　　业绩高增长，核心品种放量：2022 年报实现收入140.51 亿（+15%）、归母净利3.50 亿（+167%）、扣非后归母净利润3.67 亿（+153%）；Q4 单季度实现收入35.07 亿（+36%）、归母净利润1.01 亿（+113%）、扣非后归母净利润0.49 亿（+106%）。分业务来看，商业板块实现收入80.06 亿（+10%），工业板块实现收入87.85 亿（+14%），其中化学药收入36.83 亿（+14%）和中药收入51.02亿（+22%）。核心中药大品种实现高速放量：藿香正气口服液15.67 亿（+70%）、急支糖浆5.26 亿（+89%）、通天口服液2.88 亿（+53%）、鼻窦炎口服液2.14亿（+67%）。盈利能力明显提升，毛利率提升3.0pp 至45.43%，期间费率下降3.6pp 至40.33%，销售费率和管理费率分别下降1.7pp 和1.5pp，净利率为2.42%实现扭亏为盈。公司国企改革初见成效，对2023 年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。

    　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021 年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023 年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57 亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE 分别为36/26/21 倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。

    　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。