核心观点

    　　1 月17 日晚，公司发布2022 年年度业绩预盈公告，归母净利润、扣非归母净利润均实现扭亏为盈，盈利改善持续兑现，业绩预告符合预期。利润端表现亮眼主要归功于公司各项改革稳步推进，持续聚焦主业发展，整体经营趋势稳步增长，盈利能力稳步提升。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度业绩预盈公告

    　　1 月17 日晚，公司发布2022 年年度业绩预盈公告，预计实现归母净利润3.10 亿元至3.70 亿元，预计实现扣非归母净利润3.30 亿元至3.90 亿元，同比均实现扭亏为盈。

    　　简评

    　　盈利改善持续兑现，业绩预告符合预期

    　　根据业绩预盈公告，22 年Q4 单季公司预计实现归母净利润0.61-1.21 亿元，预计实现扣非归母净利润0.13-0.73 亿元，同比均实现扭亏为盈。从Q4 业绩表现来看，我们预计公司10、11 月份部分产品销售或受到全国疫情反复及重庆地区疫情影响，但12月份随着全国防疫政策逐步优化、四类药品销售限制放开，预计公司藿香正气口服液、急支糖浆等核心品种实现较好增长。

    　　整体来看，22 年全年公司聚焦主业发展，积极推进主品战略，不断加大藿香正气口服液、急支糖浆等核心品种的销售力度，大品种带动其它产品销售增长。与此同时，公司聚焦“提质增效”，严格控制成本费用，销售收入和毛利额均实现了大幅增长，利润端实现扭亏为盈；公司盈利能力的持续改善主要归功于公司各项改革稳步推进，整体经营趋势稳步增长，收入结构不断优化，核心医药工业板块盈利能力稳步提升，带动公司整体盈利能力提升。

    　　国资国企改革持续深化，期待公司激励红利落地

    1 月17 日，国资委秘书长、新闻发言人在国新办举行的发布会上表示，国资委正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功能，谋划新一轮的深化国资国企改革方案，旨在巩固深化三年行动成果的基础上，完善中国特色现代公司治理，提高企业活力效率，打造一批创新型国有企业，加快建设世界一流企业，更好发挥国有经济支撑作用。公司作为国药集团下属的中医药产业链平台，有望受益于国资国企改革的持续深化，迎来高质量发展，我们期待公司能在国企改革领域有进一步突破，推动公司业绩进一步释放。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们认为，公司在混改落地后，国药入主激发经营活力，开启“十四五”战略规划，积极推进战略转型升级，聚焦“提质增效”，有望逐步走出困境，未来成长可期。我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为139.54 亿元、161.95 亿元和188.78 亿元，扣非后利润分别为3.90 亿元、5.53 亿元和7.46 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.70 元/股、0.99 元/股和1.34 元/股，对应PE 分别为44.1x、31.1x 及23.1x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、改革不达预期：国药集团入主后先行改革组织和营销，精简机构和人员，改革薪酬激励，改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响；2、限抗、集采等政策风险：限抗政策加剧可能导致抗菌药市场萎缩，影响一致性评价等政策推进；集采政策风险包括相关产品降价以及医院端市场份额被抢占；3、药品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4、原材料价格波动风险：原材料涨价将提高公司经营成本，降低盈利，从而对公司产生不良影响，企业降本增效压力增大。