中成药大单品保持快速增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收105.44 亿（+10.17%）；归母净利润2.49 亿元（+0.35%）；扣非净利润3.17 亿（+238.28%）。

    　　2022Q3 收入实现7%的稳健增长，扣非净利润实现1.39 亿元（2021Q3 为971 万元），盈利能力明显改善。国药入主后公司改革成效逐步显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，盈利能力持续提升，我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61 亿元，当前股价对应PE分别为58.9/35.9/24.0 倍，维持 “买入”评级。

    　　中成药大单品保持快速增长，省外拓展成效进一步显现医药工业2022Q3 收入增长5.36%，其中，分别以藿香正气口服液、急支糖浆/鼻窦炎口服液、通天口服液为主要产品的消化系统用药、呼吸系统用药、神经系统用药2022Q3 分别实现54%、37%、28%的较高增长，我们预计以上大单品增长皆超过目标预期；由于疫情影响医院就诊，以院内销售为主的处方药销售额下降，例如抗肿瘤、心脑血管用药收入分别下降30%、24%。从销售分布区域来看，华东、西北、华中、华南收入增速皆超过15%，华东增速则达到19.95%，我们预计公司在江苏/浙江/山东（华东）、广东（华南）等川渝地区外的重点市场业务拓展成效较好。

    　　产品毛利率皆有增加，营销、管理效率明显提升，盈利能力快速增强从盈利能力看，2022 年前三季度公司整体毛利率为45.00%（+2.69pct），主要系医药工业毛利率增加5.57pct，其中收入占比较高的消化/抗感染/呼吸/神经用药毛利率分别增加2.88/6.42/2.05/5.88pct，盈利能力皆提升。费用方面，2022Q3 销售费用率31.47%，同比下降2.41pct，环比下降1.04pct，营销效率明显提升；管理费用率4.86%（-0.42pct），提质增效成效逐步显现。由此，在毛利率提升且费用率降低的促进下，公司扣非净利率从2021Q3 的0.31%大幅提升至4.13%。

    　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。