事件：

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为105.44/2.49/3.17 亿元，同比+10.17%/0.35%/238.28%。经营性净现金流4.58 亿元，同比+807.62%。EPS0.45 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    Q3 内生净利率大幅提升，降本增效成效显著。2022Q1-Q3，单季度营收分别为35.05/36.81/33.58 亿元，同比+6.28%/17.00%/7.41%；归母净利润0.20/1.04/1.25 亿元，同比-20.03%/+100.42%/-27.07%；扣非归母净利润0.71/1.07/1.39 亿元，同比+104.64%/ 118.03%/1326.88%，单三季度收入稳健增长，净利润同比下滑与金融资产公允价值变动有关，3Q21 和3Q22 投资收益分别为+1.9 亿/-0.48 亿；扣非净利润同环比大幅增长，22Q1-Q3 扣非净利率分别为2.03%/2.91%/4.14%，公司降本增效的成效逐季显现。3Q22 毛利率同比+1.72pp 至45.24%，产品价格和成本结构有所改善；销售/管理/研发/财务费用率同比-2.41/-0.42/+0.45/-1.11pp，销售和财务费用合理大幅优化。经营活动净现金流大幅改善，主要原因是销售增长和加速收款。

    主品战略强势进击，工商业发展齐头并进。22Q1-Q3 未抵消前的医药工业和医药商业实现营收67.25/58.84 亿元，同比+10.09%/6.30%。重点产品增长喜人，消化系统用药（藿香正气口服液为主）营收同比+62.07%至17.47 亿元，呼吸系统用药（急支糖浆和鼻窦炎口服液为主）营收同比+61.96%至10.13 亿元，神经系统用药（通天口服液和洛芬待因缓释片为主）营收同比+34.50%至9.05 亿元，均延续上半年的高增长态势。公司围绕“6+1”重点领域整合营销，OTC 战略品种超常规发展，处方药品种精细招商，夯实学术营销。医药商业加速整合升级，推进业态和渠道、品类协同，探索建立“纵向一体化、横向标准化”的经营管理模式。

    盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，已迎来业绩拐点，有望实现中长期高质量发展。我们维持公司22-24 年归母净利润预测为3.20/5.76/7.95 亿元，当前股价对应PE 为62/34/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。