事件

    　　公司发布2022 年半年度报告

    　　8 月25 日晚，公司发布2022 年半年度报告，实现营业总收入71.85 亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增加61.40%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长112.48%，实现每股收益0.22 元，业绩略超预告预期。

    　　简评

    　　利润端实现高速增长，中报业绩略超预期

    　　整体来看，22 年H1 公司收入端实现同比增长11.52%，在大品种的销售带动下延续了Q1 稳健增长的趋势；扣非归母净利润同比增长112.48%，利润端的高速增长主要归功于公司积极推进各项改革，持续聚焦主业发展，整体经营趋势稳步增长，盈利能力强的医药工业板块收入占比提升，带来盈利能力的稳步提升；归母净利润同比增长61.40%，主要由于公司持有的股票公允价值变动下跌产生的非经常性损益导致。

    　　22 年Q2 单季公司收入端实现同比增长17.00%，主要由于核心品种逐步进入销售旺季带动增长； 归母净利润同比增长100.42%，扣非归母净利润同比增长118.03%，利润端的高速增长主要受益于：1）公司不断加大藿香正气口服液、急支糖浆等核心品种的销售力度，大品种带动其它产品销售增长；2）公司聚焦“提质增效”，严格控制成本费用，销售收入和毛利额均实现了大幅增长。

    　　工业板块营销破圈升级，带动主营业绩稳健增长22 年H1 分板块来看，①医药工业板块：实现营业收入45.49 亿元，同比增长12.50%，占比不断提升，毛利率63.22%，同比提升7.17 个百分点，其中现代中药同比增长25.1%，化药同比增长4.84%，上半年营收、利润两端均在现代中药板块的带动下，延续了Q1 的良好增长趋势。分品类来看，公司抗感染药（益保世灵为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、消化系统（藿香正气口服液为代表）、神经系统（思为普、美菲康为代表）四大核心品类实现收入9.48 亿元、7.86 亿元、12.04 亿元、6.06 亿元，分别同比增长25.27%、70.97%、66.07%、37.77%，均在核心大品种的带动下实现了快速增长，盈利能力也实现了稳步提升，其中藿香正气口服液实现销售收入9.98 亿元，同比增长79%，急支糖浆实现销售收入2.12 亿元，同比增长63%；综合来看，公司前十大重点品种同比增长达到36.11%，整体医药工业板块在核心品类带动下实现较快增长；随着公司创新医药工业营销机制和模式，积极推动品类规划、大品种引领及整合营销，聚焦OTC 市场品牌提升，启动全新品牌战略，预计22 年公司医药工业板块有望保持良好增长。②医药商业板块：实现收入40.75 亿元，同比增长7.34%，收入端在Q2 快速增长的带动下实现了恢复性增长，毛利率9.18%，同比减少0.84 个百分点，盈利能力基本保持稳定，公司医药商业板块自2021 年起启动改革整合，拓宽渠道，实现多元化经营，持续深耕在川渝地区的优势，综合竞争力在川渝地区稳居第一；随着公司重点推进“组织改革、统一营采、业务整合”工作，不断优化供应链建设，规范加盟管理，提升运营效率，预计22 年公司医药商业板块有望保持平稳增长的态势。

    　　启动全新品牌战略，为王牌产品提供增长新势能2022 年7 月14 日，公司在国际大健康产业（重庆）博览会第七届双品会上启动太极集团品牌新战略，在混改重组后首次对外发布两大王牌产品藿香正气口服液、急支糖浆的全新品牌战略：1）藿香正气口服液：将藿香品类从防暑解暑药升级为祛暑祛湿药，通过拓宽消费人群、场景、及需求，为太极藿香的未来增长创造了更大的空间；2）急支糖浆：品牌重新定位于“专业止咳”，有望解决品牌老化及市场地位等核心问题，强化急支糖浆的品牌价值，重焕品牌活力。随着公司启动全新品牌战略，希望通过对核心品类进行重新定义，拓宽品类边际，为品牌提供更大的增长空间和新的增长势能，进一步扩大太极藿香正气口服液和急支糖浆的市场空间，带动公司业绩增长。

    　　业务结构变化带来毛利率稳步提升，其余财务指标基本正常2022 年H1，公司综合毛利率为44.88%，同比增加3.17pp，主要由于业务结构变化所致，毛利率较高的医　　药工业占比持续上升以及公司严控成本所致；销售费用率达到34.02%，同比增加2.78pp，主要由于公司加大产品宣传推广力度所致；管理费用率达到4.49%，同比减少0.68pp，控费效果理想；研发费用率达到0.62%，同比减少0.02pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比上升1325.17%，主要由于销售增长和加速收款所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降130.43%，主要由于本期持续建设和改造工程项目投入所致；筹资活动产生的现金流量净额同比上升105.96%，主要由于上年同期大量归还银行借款导致上期筹资活动净现流为负所致。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们认为，公司在混改落地后，国药入主激发经营活力，开启“十四五”战略规划，积极推进战略转型升级，聚焦“提质增效”，有望逐步走出困境，未来成长可期。我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为141.41 亿元、165.28 亿元和193.01 亿元，归母净利润分别为3.19 亿元、5.06 亿元和7.29 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.57 元/股、0.91 元/股和1.31 元/股，对应PE 分别为44.8x、28.2x 及19.6x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　改革不达预期；限抗、集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。