事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为71.85/1.24/1.79 亿元，同比+11.52%/61.40%/112.48%。经营性净现金流3.25 亿元，同比+1325.17%。EPS0.22 元。业绩略超市场预期。

    　　点评：

    　　Q2 收入和利润加速增长，国企改革成效显著。2022Q1-Q2，单季度营收分别为35.05/36.81 亿元，同比+6.28%/17.00%；归母净利润0.20/1.04 亿元，同比-20.03%/+100.42%；扣非归母净利润0.71/1.07 亿元，同比+104.64%/118.03%，单二季度收入和利润均加速增长。2021 年5 月国药入主，公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，深化改革成效显著。

    　　1H22 净利润增速快于收入主要原因是毛利率提升。经营活动净现金流大幅改善，主要原因是销售增长和加速收款。

    　　整合营销中药当先，主品战略势如破竹。1H22 未抵消前的医药工业和医药商业实现营收45.49/40.75 亿元，同比+12.50%/7.34%。其中，现代中药同比+25.1%，化药同比+4.84%，前十大重点产品同比增长36.11%，工商业齐头并进，势头强劲。公司围绕“6+1”重点领域整合营销，OTC 战略品种超常规发展，处方药品种精细招商，夯实学术营销。藿香正气口服液收入同比+79%至9.98 亿元，已超越去年全年，叠加今夏极端高温，爆发力显著。急支糖浆收入同比+63%至2.12亿元。鼻窦炎和通天口服液收入同比+49%/44%。医药商业加速整合升级，推进业态和渠道、品类协同，探索建立“纵向一体化、横向标准化”的经营管理模式。

    　　提质增效全面落实，产业布局优化升级。1H22 毛利率同比+3.17pp 至44.88%，净利率同比+0.59pp 至1.70%。其中，医药工业毛利率大幅提升7.17pp 至63.22%，与产品结构优化、价格和成本管控水平提升有关。医药商业毛利率小幅下调0.84pp 至9.18%，基本保持平稳。费用率方面，公司加大品牌和产品营销投入，1H22 销售费用率同比上升2.78pp；管理和财务费用率分别同比下滑0.69pp/0.37pp，与公司组织结构调整、节本降费有关。在产业布局上，公司优化产能利用，加快中药材种植和加工基地建设，下半年公司将推进“3143”产能战略实施，与中国中药加大中药材资源整合和业务协同，启动冬虫夏草产业化。

    　　盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，已迎来业绩拐点，有望实现中长期高质量发展。我们维持公司22-24 年归母净利润预测为3.20/5.76/7.95 亿元，当前股价对应PE 为45/25/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。