业绩总结:2022 一季度公司实现营业收入35 亿元,同比增长6.3%,实现归母净利润1991.6 万元,同比下滑20%,扣非归母净利润7119.3 万元,同比增长104.6%。

    收入端:工业聚焦核心品种,毛利率大幅提升。分业务板块来看, 工业2022Q1 实现收入21.5 亿元,同比增长12.6%,毛利率65%,同比增长5.9pp,主要系公司进行品种结构调整,聚焦核心大品种,剔除低毛利品种导致。核心大品种实现快速增长,营销管理子公司负责的25 个大单品收入增速19.4%,收入占比提升至73.4%,占比提升2.7 个百分点。分品种来看,消化系统用药一季度实现收入4 亿元,同比增长70%,主要系一季度藿香正气口服液增长50%以上,呼吸系统用药收入为4.6 亿元,同比增长45.7%,主要系急支糖浆、鼻窦炎口服液快速增长。抗感染类收入5.3 亿元,同比增长38.8%,主要系注射用头孢唑肟钠销量增长。抗肿瘤类用药实现收入1.1 亿元,同比下降12.6%,主要系公司品种结构调整,剔除低毛利品种,肿瘤用药毛利率达到74%,提升14pp。分品类来看,2022 年一季度中药收入11.9 亿元,同比增长19.3%,化药收入9.6亿元,同比增长5.5%。商业板块收入19.7 亿元,同比下滑2.6pp,主要系进出口收入和零售受到疫情影响下滑。

    利润端主要系非主营业务亏损,经营业务大幅改善。公司一季度非经常性损益为-5127.8 万元,主要系公司持有拟处置股票市值大幅波动,导致公允价值变动损益出现7612 万元亏损。公司预计剩余股票今年处置完毕,同时处置房产、车辆和其他计提资产减值损失资产,全年预计非经常性收益维持正增长。销售费用率35.6%( +5.3pp) ,管理费用率5%( -1.1pp) ,财务费用率( -0.8pp),研发费用率0.5%(-0.1pp)。销售费用率增加主要系2021 年公司新开发3000 余家医院,带动院内端产品收入增长所致,同时销售费用确认规则变化来保证季度间销售费用的真实性。管理费用大幅下降主要是公司管理人员和机构大幅缩减,费用大幅控制。

    十四五规划有序推进,全年增长可期。2022 年营业收入力争同比增长15%,其中医药工业2022 年力争收入同比增长18%,藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速50%,益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长30%。从一季度来看,藿香正气口服液借助疫情打开华东市场,省外扩张进一步推进。急支糖浆、鼻窦炎口服液等品种通过提价策略实现量价齐升,重点品种一季度增长亮眼,我们预计全年实现目标可期。公司通过内生发展加外延扩张,力争“十四五”末营业收入达到500 亿元。从内生增长来看,预计2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到25%-30%,净利润率有望恢复到10%,预计2025 年工业贡献净利润15-20 亿元。

    盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善,不考虑2022年部分资产处置收益,预计2022-2024 年归母净利润分别为3.3 亿元和5.3 亿元和7.6 亿元,EPS 分别为0.59 元、0.96 元、1.36 元,对应PE 分别为27倍、17 倍和12倍,给予“买入”评级。

    风险提示:费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。