国药入主融合重塑，太极开启复兴之路。太极集团自1993 年成立以来下属于涪陵区国资委，2019 年启动混改，2021 年4 月实控人变更为国药集团，2021 年5 月国药集团派驻董事正式入主。我们预计国药集团将在经营管理、渠道协同、资源整合等方面为公司高质量发展赋能。公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标，对标国药梳理业务流程和制度，精简机构和人员，改革薪酬激励，聚焦医药主业、启动“两非”资产剥离、推进研发和营销改革，轻装上阵，开启复兴之路。

    公司“十四五”规划目标宏大，“规模”“效益”两手抓。公司“十四五”战略规划明确了战略方向，即以现代中药智造为主，以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅，通过充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，内生外延并举，力争成为500 亿规模的世界一流中药企业，净利率不低于医药行业平均水平。我们预计到2025 年末，公司有望打造5 个10亿级以上产品，10 个5-10 亿级产品，营收实现内生翻倍式增长至228 亿元，净利率接近6%。

    组织和营销改革先行，主品战略雄心崛起。2021 年公司已推进组织机构、薪酬激励、营销体系等方面的经营整改，总部职能部门由29 个精简为20 个，工业类子公司减少班子成员69 人，商业类子公司减少班子成员23 人，全公司减少人员300 多人，业务和人员冗余的历史遗留问题有望持续改善。此外，全面推行经理层成员任期制和契约化管理，以利润为导向，加大激励和淘汰。10+核心产品上收营销管理中心直管，从规模考核转为利润考核，有望显著降低费用率。

    2022 年经营计划为，藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品营收同比增长50%，益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品营收同比增长30%，坚持主品战略，提升品牌势能和盈利水平。

    盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，有望迎来业绩拐点，实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024 年营业收入为141.26/165.26/193.67 亿元，归母净利润为3.20/5.76/7.95 亿元，当前股价对应PE 为27/15/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。