事件

    　　公司发布2022 年第一季度报告

    　　4 月28 日晚，公司发布2022 年第一季度报告，实现营业总收入35.05 亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降20.03%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长104.64%，实现每股收益0.04 元，扣非业绩略超我们此前预期。

    　　简评

    　　扣非业绩实现高速增长，业绩略超预期

    　　整体来看，22 年Q1 公司收入端实现同比增长6.28%，延续了21 年恢复性增长的趋势；归母净利润同比下降20.03%，主要由于公司持有的股票公允价值变动大幅下跌导致；扣非归母净利润同比增长104.64%，利润端的高速增长主要由于公司整体经营趋势稳步增长，盈利能力强的医药工业板块收入占比提升。

    　　医药工业板块带动主营业绩稳健增长

    　　22 年Q1 分板块来看，①医药工业板块：实现营业收入21.48亿元，同比增长12.60%，占比不断提升，毛利率64.96%，同比提升5.92 个百分点，在营收、利润两端均实现较快增长。

    　　其中抗感染药（益保世灵为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、消化系统（藿香正气口服液为代表）、神经系统（思为普、美菲康为代表）四大核心品类实现收入5.35 亿元、4.59 亿元、4.01 亿元、2.72 亿元，分别同比增长38.77%、45.69%、70.45%、23.88%，在核心大品种的带动下均实现了快速增长，盈利能力也延续了21年稳步提升的趋势，整体医药工业板块在核心品类带动下实现较快增长；随着公司创新医药工业营销机制和模式，积极推动品类规划、大品种引领及整合营销，预计22 年全年有望保持稳健增长。②医药商业板块：实现收入19.66 亿元，同比下降2.56%，毛利率9.10%，同比减少0.57 个百分点，在疫情影响下略有下滑，但公司医药商业板块自2021 年起启动改革整合，拓宽渠道，实现多元化经营，持续深耕在川渝地区的优势，综合竞争力在川渝地区稳居第一；随着公司加快商业整合转型，不断优化供应链建设，规范加盟管理，提升运营效率，预计22 年公司医药商业板块有望逐步实现平稳增长。

    　　聚焦“提质增效”，推动公司高质量发展

    　　公司于2022 年初发布“十四五”战略规划概要，明确了 “一主两辅”（现代中药为主，麻精特药、医药商业为辅）的发展路径，提出要坚持聚焦医药健康主业，在基础管理稳步提升的前提下，实现科研发力、源头把控、生产智能、终端连横、营销突围，在内生+外延的双轮驱动下，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。2022 年作为国企改革三年行动的收官之年，也是公司“十四五”战略规划实施的关键之年，公司重点工作方向将围绕两大主业板块进行创新和整合，同时完善科研创新机制、提升生产智能制造水平，并聚焦“提质增效”，将改革发展纵深推进，全面激发生产经营活力，提升公司经营效益，促进公司高质量发展。

    　　业务结构变化带来毛利率稳步提升，其余财务指标基本正常2022 年Q1，公司综合毛利率为45.37%，同比增加4.76pp，主要由于业务结构变化所致，毛利率较高的医药工业占比上升；销售费用率达到35.60%，同比增加5.33pp，主要由于公司加大产品宣传推广力度所致；管理费用率达到4.50%，同比减少1.02pp，控费效果理想；研发费用率达到0.54%，同比减少0.10pp，基本保持稳定。

    　　经营活动产生的现金流量净额同比上升87.68%，主要由于销售增长收款增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降115.84%，主要由于去年同期收到成都新衡生项目处置款所致；筹资活动产生的现金流量净额同比上升104.22%，主要由于去年同期利用收回的成都新衡生项目处置款归还银行借款较大所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为141.47 亿元、165.37 亿元和193.18 亿元，归母净利润分别为3.13 亿元、5.06 亿元和7.27 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.56 元/股、0.91 元/股和1.31 元/股，对应PE分别为27.8x、17.2x 及12.0x，维持“买入”评级。我们认为，公司在混改落地后，国药入主激发经营活力，开启“十四五”战略规划，积极推进战略转型升级，聚焦“提质增效”，有望逐步走出困境，未来成长可期。

    　　风险分析

    　　改革不达预期；限抗、集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。