事件：公司发布业绩预告，2021 年公司归母净利润约亏损约4.7 亿元，扣非归母净利润亏损约6.3亿元。2021Q4 归母净利润亏损7.2 亿元，2021Q4 扣非归母净利润亏损6.5 亿元。

    　　2021 年改革逐步推进，2022 年实现轻装上阵。国药入主后改革有序推进，2021年完成规范治理、聚焦主业、营销改革等工作。主要的亏损来源于：1）2021年公司确定聚焦主业的发展方针，本次主要亏损来源于清理非主业和非盈利资产项目，计提资产减值准备约2亿元；2）提高职工退休后福利，计提设定受益计划约1.4亿元；3）公司为推广新品增加收入，加大了市场投入，销售费用增加。2022 年有望实现轻装上阵，大幅释放业绩。

    　　藿香提价释放利润，二线品种均有大幅提价。我们预计到2025 年，藿香正气口服液有望突破30 亿元，并打造3个上10 亿元的核心重点品种。2021 年12 月藿香正气口服液出厂价提价12%，预计2022 年藿香收入将突破12 亿元，净利润突破1.5亿元。二线品种太极急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液均实现挂网招标价格大幅提升，2021 年完成全国挂网招标工作，2021Q1-Q3太极急支糖浆实现60%以上的增长，提价效果初步显现，2022 年将进一步释放业绩。

    　　内生加速转型，外延扩张实现跨越式发展。1）内生：经营层面重点强调品种战略和营销战略转型，规范治理提升效率。①发力创新药研发和主力品种二次开发，做强重点品类。加强研发投入，“十四五”末全公司投入强度将超过5%（工业占比），加快太极科创中心建设。②革新营销机制和模式，创新激励机制和淘汰机制，推进数字化营销，骨干产品确保每年增长30%以上，医疗市场坚持学术营销，OTC 端扩充渠道，拓展区域。③公司将推进规范治理，建立人员淘汰退出机制，深化分配激励改革，建立以岗位价值和业绩贡献为主导的激励分配机制。2）外延：资本市场运作助力跨越式发展。公司积极推进增资扩股工作，引入发展资金，降低资产负债率，并积极寻求行业优秀企业并购重组。

    　　十四五力争突破500亿元收入，工业净利润率预计达到10%。从战略目标来看，公司提出三条发展方向：以现代中药制造为主线，同时以麻精特色化药和区域商业领军企业为辅。公司将成为国药集团在中国西部地区的战略增长极，公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元。从内生增长来看，预计2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025 年工业贡献净利润15-20 亿元。

    　　盈利预测：鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，不考虑非经常性损益，预计2021-2023年归母净利润分别为-4.7 亿元、3.1亿元和5.3 亿元，2021-2023年EPS 分别为-0.84 元、0.56 元、0.95 元，2022-2023 年对应PE 分别为31倍、18 倍。

    　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置资产不及预期。