业绩总结：公司2021H1 实现营业收入64.4 亿元（+12%），归母净利润0.77亿元（+652%），扣非后归母净利润为0.84 亿元（+516.7%）。Q1/Q2 收入分别为33亿元（+23%）/31.5 亿元（+2.4%），Q1/Q2 归母净利润分别为0.25 亿元（+181%）/0.52 亿元（+27%），Q1/Q2 扣非后归母净利润分别为0.35 亿元（+243%）/0.49 亿元（+1103%）。

    　　混改效果立竿见影，控费效果明显。公司上半年实际控制人由涪陵区国资委变更为国药集团，深化国企改革，精简管理部门，聚焦主业发展，为后续高质量发展奠定基础。从费用端来看：2021H1 销售费用率为31%（+2pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，着力挖掘重磅潜力的新品种，我们认为从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为5.8%（-0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简，未来管理费用也将大幅下降；财务费用率为1.6%（-0.9pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。从成本端开看，2021H1 毛利率为42%（+2.2pp），主要系工业板块毛利率大幅提升，工业毛利率42%（+2.2pp）。

    　　工业聚焦核心品种，商业实现稳健增长。1）工业板块收入40.4 亿元，同比增长11.7%，其中藿香正气口服液收入5.6 亿元（+30%）、思为普收入2 亿元（+33%）、小金片收入1.6 亿元（+24%）、急支糖浆1.3亿元（+120%）、太罗收入1.2 亿元（+27%）、美菲康1.1 亿元（+27%）。公司积极推进学术营销，开展各级学术活动，强化线上营销，我们预计下半年有望实现加速增长。2）商业：

    　　2021H1 商业板块实现收入38 亿元（+13.2%），主要系公司进一步拓宽医院销售网络及渠道，新开发下游客户3000 多家，不断丰富经营品种，引进上游客户近200 家，新增川渝地区国际集采品种配送权28个。稳步发展直营门店，新增门店34 家。

    　　研发与循证工作有序推进，精麻产品有望再添重磅新品。藿香正气液“以证统病”临床试验已完成90%的病例观察，产品适应症进一步扩充。继续推进创新中药口服制剂芪灯明目胶囊治疗糖尿病性黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验；开展盐酸吗啡缓释片（24 小时渗透泵型）和盐酸羟考酮获临床批件后的后续研究工作，预计2022 年获批上市。2020 年全国样本医院吗啡销售额1.9 亿元，我们预计实际销售大约接近20 亿元左右；完成金水六君煎物质基准和工艺研究及三批中试生产。

    　　盈利预测。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.3 亿元、5.1 亿元和7.8 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.92 元、1.39 元，对应PE 分别为39 倍、18 倍、12 倍。

    　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。