公司控股股东签订增资协议，中国医药集团将成为公司实控人。公司公告，控股股东太极有限拟将其持有公司的5.58%股本无偿划转给涪陵国投，划转完成后，太极有限及其控股子公司将合计持有公司29.82%股权。同时，中国医药集团有限公司全资子公司中国中药、涪陵国投将对太极有限进行增资，增资完成后太极有限的股权结构将由涪陵区国资委100%控股变更为：

    　　涪陵区国资委持股比例15.9164%；涪陵国投持股比例17.4170%；中国中药持股比例66.6666%。完成增资后，中国中药将持有太极有限66.6666%的股权，从而间接控制公司已发行股份的29.82%，公司的实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司。

    　　混改正式开启，优质资产即将价值重估。我们认为，国药间接入主公司，有望在公司品牌OTC、特色处方药、精麻产品线、流通及药店等多个业务层面产生协同效应，加速公司优质资产价值潜力释放的过程。从公司的资产价值来看，保守估计，我们认为在150 亿以上：

    　　工业板块65-70 亿的存量业务有望实现行业正常10-15%净利率水平，以1x PS 计算能够支撑65-70 亿市值。

    　　精麻产品集群逐步完善吗啡缓释片（已上市）、羟考酮缓释片（准备报产）、24h 渗透泵型吗啡缓释片（2.2 类新药，临床阶段）等三大管制麻醉药品都上市以后，保守估计有望贡献3-4 亿净利润，按照15x 估值计算，能够支撑45-60 亿市值。

    　　公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房，具有1500 余家直营药房和9000 余家加盟药店，正常情况下公司药店板块能够贡献15-25 亿收入，按照现在一级市场区域龙头1.2x PS 的估值去考量，能够支撑24-30 亿的市值潜力。

    　　公司聚焦主业后，未来有望出售的土地资产（如成都、绵阳、涪陵等地区的资产）有望盘回30 亿左右的现金。

    　　盈利预测。暂不考虑公司的土地收益，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.25 亿元、3.02 亿元、6.13 亿元，同比增长-135.6%、1100%、102.8%；对应PE 分别为343 倍、29 倍、14 倍。我们认为，公司优质资产众多，改革正在进行中，有望迎来价值重估，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医药负向政策超预期，公司机制理顺不及预期。