公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现收入86.45 亿元，同比下降3.85%，实现归母净利润0.16 亿元，同比下降86.87%，实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比下降169.62%。Q3 单季度来看，实现收入28.91 亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润0.06 亿元，同比下降82.62%，实现扣非后归母净利润-0.35 亿元，同比下降236.45%。

    三季报继续承压，主要原因仍在费用端。

    从收入端来看：公司工业板块2020 年前三季度实现收入43.53 亿元，同比下降9.67%，主要的原因是疫情导致各级医疗机构门诊及住院病人的下降所致，其中以藿香正气液为主的消化系统药品、以太罗为主的内分泌系统药品、骨科药品表现较好，分别实现7.20、1.55、0.68 亿元，同比分别增长18.00%、20.56%、18.76%。公司商业板块2020 年前三季度实现收入41.75 亿元，同比增长4.68%。

    从费用端来看：2020 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.58%、5.10%、0.61%、2.13%，高费用率是公司扣非后出现亏损的原因。

    报告期内，公司的基本面上出现了三大变化：

    第一批员工持股计划完成：7 月1 日，公司公告第一批员工持股计划完成股票购买，成交总金额为1.12 亿元，新任董事长李总、总经理袁总、董秘蒋总等高管领衔公司员工参与认购，理顺激励机制，共享公司改革红利。

    拟出售房地产聚焦主业：9 月29 日，公司公告拟转让成都新衡生房地产开发有限公司95%股权、转让重庆经济技术开发区丹桂工业区的土地使用权，合计8.68 亿现金，同时控股股东还将给予10 亿元的资金支持。我们认为，土地的转让以及控股股东的资金支持将有效降低公司负债率与财务费用，逐步释放优质资产的利润。

    拟引进国药作为战投，可能导致实控人变更：10 月19 日，公司公告收到涪陵区国资委通知，公司实际控制人涪陵区国资委拟向太极有限引入中国医药集团有限公司或其下属企业作为战略投资者，可能导致公司的实际控制人发生变更。我们认为，假设国药集团间接入主公司，有望在公司品牌OTC、特色处方药、精麻产品线、流通及药店等多个业务层面产生协同效应，加速改革进程。

    盈利预测与评级。暂不考虑公司的土地收益，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.25 亿元、3.02 亿元、6.13 亿元，同比增长-135.6%、1100%、102.8%；对应PE 分别为312 倍、26 倍、13 倍。我们认为，公司优质资产众多，改革正在进行中，有望迎来价值重估，维持“买入”评级。

    风险提示：医药负向政策超预期，公司机制理顺不及预期。