公司公告2020 年半年报：2020 年上半年实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为57.5 亿元、1021 万元、-2017 万元，同比增速分别为-6.43%、-88.5%、-137.6%。其中2020Q2 单季实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为30.7 亿元、4106 万元、409 万元，同比增速分别为0.95%、356.4%、-85.2%。业绩符合预期。

    疫情影响医院终端销售，收入利润同比下滑：2020 上半年疫情影响下，各级医疗机构常规门诊及住院病人大幅减少，公司医院终端销售品种以及解热镇咳等受限制药品的销售出现下降，工业板块整体实现收入30.34 亿元（同比-10.11%），但也有部分产品实现了较快增长（藿香正气口服液、盐酸吗啡缓释片、复方板蓝根颗粒、罗格列酮钠片、通天口服液同比增速分别为25.6%、39%、32%、11%、37%），此外随着公司流通业务市占率的提升与药房零售业务能力的拓展，商业板块稳中有升，实现收入26.4亿元（同比+1.46%）。分季度来看，Q2 单季收入利润增速环比改善明显，下半年在疫情防控向好环境下的经营改善有望持续。

    公允价值变动影响利润，三大费率相对稳定：自2019 年1 月1 日起公司将持有股票市价变动计入公允价值变动收益，报告期内公允价值变动收益-1770 万元，同比减少4558 万元，对利润端增速下滑产生进一步影响。

    费率方面，报告期内收入整体同比下滑，销售费率与财务费率略有提升；管理费率同比下降0.75 百分点，经营改善与疫情之下管理费用进一步减少；研发费用的收入占比同比增加0.34 百分点，公司持续加大新药临床试验、仿制药一致性评价等研发力度。

    员工持股计划完成，静待资产价值重估：随着2019 年以来的新任董事长上任与第一期员工持股计划的落地，公司经营层面的拐点已经到来，在机制理顺后有望逐步释放潜力，经营有望逐步改善。此外，我们认为今年是国企改革三年行动方案开启元年，将于10 月底前出台正式方案，国改的实施有望进一步推动国企经营效率的提升，太极集团作为资产价值高，改善空间大的潜在标的，有望通过国改实现价值重估。

    盈利预测与评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.98 亿元、2.91 亿元、5.89 亿元，同比增长-238.3%、196.6%、102.8%；对应PE分别为96 倍、32 倍、16 倍。我们认为，公司优质资产众多，员工持股计划落地后机制逐步理顺，经营有望逐步改善，作为潜在国改标的，有望迎来价值重估，维持“买入”评级。

    风险提示：医药负向政策超预期，公司机制理顺不及预期。