业绩符合预期，工商业销售稳步增长

    公司发布中报：2018H1 公司实现营业收入51.46 亿元（+15.79%），归母净利润5,430.74 万元（+56.29%），扣非后归母净利润5,228.78 万元（+73.92%），业绩符合预期。2018H1，工业销售收入增长明显，同比增长35.17%；公司核心产品藿香正气口服液销售额稳步增长，我们预计销售额超过7 亿元，预计增长15%以上。其余骨干产品销售额保持快速增长：益保世灵含税销售收入6.7 亿元，同比增长136%；洛芬待因缓释片含税销售收入1.54 亿元，同比增长57%；天麻素注射液含税销售收入1.31 亿元，同比增长252%；单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液含税销售收入1.25 亿元，同比增长276%；另外，公司商业销售稳步增长，进一步夯实了集团医药商业在川渝地区战略地位。

    费用率控制有待改善，混改有望释放公司业绩增长潜力费用率方面：公司2018H1 销售费用13.34 亿元（+81.56%），销售费用率为25.93%,同比提高9.39pp，主要是销售收入增长，同时加大市场维护开拓力度所致。管理费用4.72 亿元（+6.00%），管理费用率为9.17%,同比降低0.85pp，主要是职工工资支出的刚性增长及其保险增加所致；财务费用1.39 亿元（+19.56%），财务费用率为2.71%,同比提高0.09pp，主要是综合融资成本上升所致。随着公司对费用率控制的逐步优化，公司经营效率将会持续提升。2018H1 公司非公开发行募集资金20 亿元，资产结构得到优化，偿债能力得到进一步加强，从而增强了公司的综合实力和核心竞争力，为业绩提升和可持续发展提供了有力保障。公司混改有序推进，有望释放公司业绩增长潜力，大力提升工商业价值。

    藿香正气：消费级OTC 中成药品牌+独家剂型将打造百亿级市场随着居民医药消费不断升级，公司核心产品藿香正气口服液再创营销佳绩，2017 年全年销售13.5 亿元，成为公司最大单个品种；藿香正气口服液目前药店与医疗机构（含基层医院）销售占比约为9:1，药店铺货率约95%，医疗终端覆盖率有望从30%提高到60%。我们预计18 年藿香正气口服液销售额将在15-20 亿元；太极藿香正气进入国家低价药目录，也是基药目录中唯一的低价药，目前日均使用费用仅3.3 元，按照中药5 元的国家低价药政策与标准，理论提价空间在50%左右，因此未来还有较大提价空间。首创“有序营销”

    模式以及首个中成药“百万例真实世界大数据研究”，将有力提升产品铺货率和业绩。在消费升级形势和太极创新发展模式下，核心品种正深耕国内市场，同时积极布局海外，未来业绩的提升也更具想象空间；未来国内市场的空间规模将在50-100 亿元，国际市场空间预计在50 亿元，太极藿香正气在中成药领域将成百亿级大品种。

    盈利预测与投资评级：我们预计2018-20 年EPS 分别为0.38/0.47/0.64 元，对应PE 为38/30/22 倍，维持“买入”投资评级，给予2018 年50 倍PE，目标价19.0 元。

    风险提示：混改进度不达预期，藿香正气口服液核心品种销售不达预期