报告摘要：

    我们认为，公司优质资产众多，目前已经进入了业绩拐点阶段，未来在混改持续推进的情况下，存量业务有望释放潜力迎来价值重估，而未来的增量空间同样巨大。

    仅仅从存量的角度去考虑，公司现有的优质资产众多，我们认为，在混改推进后未来有望释放潜力，迎来价值重估：

    工业板块：公司工业板块2017 年有望实现45-50 亿收入，其中以品牌OTC 和高毛利的单独定价品种为主，净利润率的潜力应在10-15%之间，现有的收入体量即能够对应4.5-7.5 亿的利润潜力，工业板块存量的改善有望支撑90-150 亿市值。

    商业板块：公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房，具有约1300 家直营药房和1 万多家加盟药店，综合实力排名全国第6 位。参考同业公司的直营药店数量及PS 后，考虑到公司药房覆盖地区主要为西南地区，与一心堂药房覆盖地区重合度较大，药店规模、盈利能力等方面具有更客观的可比性，我们估计公司商业板块具有17-30 亿的潜在价值亟待挖掘。

    从增量上来看，公司工商业板块向好趋势明显，买太极并不仅仅是买存量的价值重估：

    工业板块：在针对现有的品牌OTC 品种在药店渠道进行有序营销，保证各渠道环节的利润，并启动百万例真实案例的研究将藿香正气液覆盖诊所，未来工业板块2018-2020 年整体收入有望实现30%以上的复合增长，同时由于藿香正气液提价预期强烈，2019 年公司利润增长有望迎来爆发。

    商业板块：公司计划继续巩固川渝市场第一大药房的地位，布局县级市场，未来三年有望达到2500 家直营药店，随着渠道下沉后规模效应的逐渐显现，净利润率将显著提升。

    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年归母净利润为1.03、2.83、4.55 亿元，同比增长分别为-87.84%、173.64、60.89%，我们认为，公司优质资产众多，在重庆市国改大刀阔斧推进的背景下，公司混改有望推进，优质资产有望释放巨大潜力，给予“强烈推荐”评级，我们给予2018 年40 倍PE，即对应110 亿市值，考虑到增发摊薄的情况，对应目标价19.80 元。

    风险提示：混改不达预期