事件：2015年第一季度营业收入、归属于上市公司净利润、扣非净利润分别为17.4亿元、0.2亿元、0.17亿元，同比增长4.7%、210%、168%。

    藿香正气口服液提价效果显现，期间费用控制较好。2015Q1收入增速约4.7%，同比上升约2.5个百分点。主要原因如下：1）医药工业领域，核心产品持续稳定增长，其中藿香正气口服液提价拉动作用较强，阿胶、小金片等仍保持较快增长。2015Q1医药工业收入预计超过7亿元；2）医药商业领域，子公司桐君阁业务转型对收入影响逐渐减弱，已经恢复为稳定增长。2015Q1医药商业收入预计在10亿元左右。2015Q1扣非后净利润约为1700万元，同比增长168%。主要原因是藿香正气口服液提价、医药商业业务转型已经初显成效，使得公司整体毛利率上升约1.6个百分点。而同期公司期间费用率控制较好，同比约增长0.7个百分点。我们认为由于2014年对新产品的销售投入力度较大，预计后期销售费用投入将趋缓。且随着土地及壳转让资金的回笼，对降低财务费用的效果也将逐渐明显，公司扣非后净利润应该是逐渐回升的过程。

    单季度业绩拐点明确，持续看好公司2015年业绩。1）藿香正气口服液销量全年预计有20%以上增长，提价效果在2015Q1已经逐渐显现，全年预计增加毛利约1亿元；太极天胶也是提价品种，2014年销售约为8000万元，2015年计划是做到1亿元；2）西南药业、桐君阁资产重组目前正在有序进行，处置完后将消除上市公司间的关联交易，融资功能有望恢复。预计将在年内启动引进战略投资者；3）2014年费用增长较快超出预期，但主要体现为销售费用投入和财务费用增长。若上市子公司的资产重组回笼资金到账，且加快盘活集团内部土地资产，都将巨幅降低其财务费用、管理费用。

    盈利预测与投资建议：如考虑到西南药业、桐君阁壳资产处置带来的收益，且超过10亿土地资金回笼，我们预计2015-2017年EPS分别为3.10元、1.83元、0.95元，对应动态市盈率分别为6倍、10倍、20倍。扣非后EPS为0.27元、0.54元、0.67元，对应市盈率分别为69倍、35倍、28倍。公司两大控股子公司脱壳进展超出我们预期，后期引进战略投资者或加速。且随着期间费用率趋于稳定，核心产品销售稳定增长，公司全年业绩仍存在着超预期可能。维持“买入”评级。

    风险提示:壳资产处置进展或慢于预期,土地资金回笼或慢于预期。