事件:近期对公司进行调研,就当前公司主营业务经营情况、未来战略发展方向进行了沟通了解。

    布局大健康产业,打造千亿太极。公司的未来目标是做成“千亿太极”,目前比较明朗的产品是“太极天胶”及“太极水”这两个品种。2014年天胶终端销售约为 0.8亿元(不含税),在 2015年预计做到 1.5亿,2016年为 2.5亿元。太极水估计 15年销售 1亿罐,预计实现 4亿销售收入,1亿净利润(没有考虑折旧)。这两个品种,做大市场规模公司有先天的优势,即能用上桐君阁的销售平台。目前桐君阁有 10000 余家店,直营店约为 1300 家,很多产品都可以直接铺货,对接终端销售很快。

    核心产品增长较为快速,15年或将持续。1)藿香正气口服液在 14年全年销售预计 7亿,未来的增长动力来自于销售区域增加(当前川渝地区销售超过 60%)、适应症拓展(由解暑拓展到肠胃功能疾病治疗)等,预计 15年收入增速 30%;2)通天口服液在历史上的最高销售额约 3亿,在 14年销售约 1亿,随着适应症批准文号的重新获准,该产估计未来 3年恢复至约 3亿;3)益保世灵原料药已经解决,且已经进入国家基药目录,如果招标放开将持续受益。全年销售金额预计为 3 亿多元,预计每年都有 30%的增长;4)桐君阁制药厂生产的小金片,主要用于乳腺增生。该药物属于新版国家基药目录品种,在 14年已经达到了 5000-6000万的水平,15年应该会是高增长。

    混合所有制改革或超预期。重庆国企改革进度超过广东等省为全国领先,国企改革的具体细则在 12月或将出台。西南药业脱壳重组方案在 12月可能上会。如股价催化剂能兑现,公司的混合所有制改革很有可能借国企改革“春风”加快速度。且脱壳处置也将使得企业恢复融资功能,预计只要完成西南药业的脱壳重组后就可以进行。

    业绩预测与估值:我们对公司持续强烈推荐,预计 6-12 个月内市值将恢复到120 亿以上(目标价 30元/股),若明年启动混合所有制改革及再融资,估计公司市值很可能突破 160亿。预测 14年-16 年公司 EPS 分别为 1.19元、2.53元、2.29 元,对应动态 PE 分别为 13倍、6倍、7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:市场投资风格转换风险、西南药业资产处置慢于预期风险、土地补偿款收回低于预期风险。