事件:1)14年3Q营业收入、归属上市母公司净利润、扣非后净利润分别为51.28亿、0.23亿、0.20亿,同比增长0.39%、-25.64%、141.65%,EPS0.053元,下降25.67%。Q3营业收入、归属上市母公司净利润、扣非后净利润分别为14.31亿、-99.87万、-46.75万,同比下降13.71%、110.64%、107.36%。销售费用、管理费用、财务费用同比增长7.37%、2.03%、1.54%,业绩符合预期预期。2)公告参与阿依达公司增资的大易科技和其子公司印务公司和香樟树公司为太极集团关联方,阿依达公司作为混合所有制员工持股试点。

    点评:

    GMP认证和桐君阁转型放缓整体营收增速。合并报表3Q和Q3营收增速为0.39%、-13.71%;3Q母公司、西南药业、桐君阁营收增速分别为-6.57%、2.22%、3.85%;Q3三者营收增速分别为0.19%、9.07%、3.69%。公司营业收入放缓的原因主要有:1)太极集团母公司、子公司和西南药业今年有6条主要的生产线陆续进行GMP认证,延缓正常生产,公司适度地控制相关产品的出货,故相关产品销售增速放缓;2)桐君阁进行物流配送转型升级,摒弃以往大批发大物流的低毛利配送模式,将以往包括加盟在内10000多家零售终端缩小规模到2/3左右,改为精细化终端配送模式,转型过程约6-9个月。虽然转型中部分店营收上升,但店的绝对数下降,且转型时间跨度等因素综合致桐君阁增速放缓,但相信转型成功的桐君阁营收将呈先抑后扬态势。

    转型阵痛使毛利少许下降。合并报表3Q和Q3毛利率分别为28.01%、31.16%,相比上年同期上升2.04、5.47个百分点。3Q母公司、西南药业、桐君阁毛利率分别下降2.83、上升1.77、下降0.68个百分点,Q3三者毛利率分别上升2.46个、下降5.92个、下降1.30个百分点。Q3合并报表毛利率在西南药业和桐君阁下降的情况下仍上升的主要原因是涪陵制药厂应付职工薪酬中社会保险减少4607.61万。桐君阁转型过程中物流配送体系的建设暂时使毛利有所下降,但预计后期会有所回升。

    维持增持评级。考虑到公司土地资源盘活以及西南药业(预计今年11月底12月初过会)\桐君阁壳资源处置,预计公司14-16年EPS为0.89、1.05、1.56元,PE为19、17、11倍,维持增持评级。

    风险提示:西南药业、桐君阁壳资源处理低于预期、土地资源变卖低于预期。