投资要点:

    事件:公司公告称从2014年 10月 10日起藿香正气口服液的出厂价上调 20%,市场零售价也将作相应调整;我们估计 15年新增税后净利润约 1.3亿。

    点评。1)太极藿香正气口服液提价成为国内低价药提价典范。为了保障低价药(即中药、化药日用经费分别不超过 5元、3元)持续存在,鼓励生产企业生产,我国出台了低价药目录。尽管浙江省为低价药招标开绿灯,很多低价药提价仍裹足不前,此时太极藿香的提价具有标志性导向意义。我们认为太极藿香正气口服液仍具有陆续提价空间(理论上存在提价幅度约 100%,本次仅提价 20%),其次将增强公司其它低价药提价预期;2)预计本次提价将增厚其EPS 约 0.30元。提价前藿香正气口服液治疗费用约 2.6元/天(10ml*10/盒装,终端售价约 13 元),属于国家低价药目录品种。本次其出厂价提价 20%(理论上具有 100%提价空间),估计营销费用不会大幅增加。由于藿香正气口服液的每盒金额仅约 13元、日用经费仅约 2.6元/天,提价金额较小终端对价格将不敏感;且藿香正气口服液目前主要在川渝地区销售,省外市场均为蓝海。因此本次提价对销量影响有限。截止 2014 年 9 月 30 日,藿香正气口服液累计销售近 1.2亿盒、销售收入 5.6亿元(不含税)。我们预计 2014年全年销售近 1.6亿盒、销售额约 7亿。保守假设 15年销量增长 10%,则 15年新增税后净利润约 1.3 亿,将增厚 EPS 约 0.30 元。3)本次提价时点超预期。我们9 月 2日深度报告《太极集团(600129):打响重庆混合所有制改革“第一枪”》中有提到该品种的提价预期,但认为当前公司主要集中精力脱壳,预期藿香提价将在 15年兑现。

    藿香正气口服液销量稳步增长点分析。1)剂型准独家+国家基药品种。藿香正气水市场批件已超过 100 个,竞争十分惨烈。而藿香正气口服液目前市场上只有太极独家销售,且已经进入 2012版国家基药,医院终端中标优势明显;2)低价药政策利好品种。太极藿香正气口服液在重庆地区终端销售价格为 13元(10ml*10支),其日治疗费用大概为 2.6元/天,后续仍有陆续的提价空间;3)川渝地区以外的省份基本为空白市场。该产品当前的销售重点在川渝市场,计划加大力度向省外如广东、浙江、江苏、湖南等省大规模推广,产品销量有保障;4)登革热事件推动销量上升。其受益于进入卫计委针的登革热治疗指南,可借登革热疫情或进一步打开广东市场,且随着云南、广西、海南等省预防登革热意识加强,这些地区的使用也将大幅增加。我们认为:在登革热事件的推动下,14 年藿香销售收入很可能超过 7 亿。假设 15 年销量增长 10%,同时提价 20%,则 15 年销售额很可能突破 10 亿(即其 15 年销售额增速约50%)成为 OTC 类巨磅产品。