事件：2014年上半年营业收入、扣非后净利润分别为37.0亿元、0.2亿元，同比增长7.2%、137.6%；第二季度营业收入、扣非后净利润分别为20.3亿元、0.14亿元，收入同比增长11.6%、利润大幅扭亏。上半年公司基本每股收益为0.06元，同比增长12.2%。 上半年公司营业收入增长约7%，整体上表现为稳定增长。从业务板块看，医药工业、商业收入分别约13.8亿元、21.9亿元，同比增长13.0%、3.3%。由于受新版GMP认证的影响，控股子公司西南药业收入下降6%对公司工业收入影响较大，但从第二季度开始逐渐恢复正常；母公司上半年医药工业收入约8亿，收入增速约26%，主要是主打品种藿香正气液销售收入同比增长40%所致；控股子公司桐君阁处于业务调整阶段，增速相对较慢，但毛利率明显提升（上半年商业毛利率为11.2%，同比提升0.33个百分点）。由于期间内政府补助减少，导致扣非前后净利润增速相差较大。而扣非净利润增速远大于收入增速的具体原因有两点：1）控股子公司桐君阁目前转型战略逐渐成效，上半年医药商业毛利率较去年同期上升0.33个百分点，这也带动了公司整体毛利率上升；2）期间费用率下降约1.1个百分点，与收入增速差距拉大。

    上半年母公司及控股子公司经营情况。1）上半年母公司工业收入增速超过26%，核心品种藿香正气液销售增速超过40%完全超预期（上半年销售额约3.5亿），预计下半年有望保持快速增长势头。母公司的OTC类产品及大健康类产品（如太极水、营养早餐、洗发水等）在桐君阁网上、网下（即O2O模式）带动下将快速放量；2）由于受新版GMP认证的影响西南药业收入下降约6%、扣非净利润下降约26%。但其生产线已经通过其认证第2季度收入增速达到13%。且公司吗啡缓释片为国内独家剂型、布洛芬缓释片国内只有4个厂家拥有批文。尽管益保世灵(注射用头孢唑肟钠)获批的厂家较多，但已成为西南药业销售最大的品种，估计正常年份销售收入增速15-20%。估计全年西南药业扣非净利润超过6000万；3）桐君阁的销售模式改革使其毛利率大幅提升。上半年加快对电子商务布局，如启动天猫桐君阁旗舰店、太极养生馆等，同时与公司超过万家药房实现O2O模式。尤其桐君阁商业与太极的OTC及大健康类产品的产业链的协同，非常值得期待。估计桐君阁全年扣非净利润很可能超过4500万。