摘要：

    1、公司拟转让金健药业，集中精力做强做大粮油主业。9 月公司发布公告拟转让子公司金健药业100%股权，显示出公司转让非主营业务，集中精力聚焦主业的决心。由于金健药业过去几年持续亏损，若本次转让成功将改善上市公司的盈利状况。

    2、公司各主营业务发展稳定，食用油业务增长势头良好。粮食加工业务毛利率保持稳定；小包装大米和食用油销量稳步增长，中包装食用油受益于餐饮渠道渗透率提升而实现较快增长；乳业积极开拓新渠道，从单一的学生奶转向复合渠道，目前在湖南低温奶市场排前7 位；糖果果冻产品销量连续多个季度同比稳步增长。

    3、财务状况稳健，现金流充沛。负债率合理，资产负债率多年保持在30%~50%；每股现金流量净额逐年改善，现金流量净额占营收和利润的比重提升；三费费率合计连年下降，由2013 年16.88%降至2017 年9.90%，费率控制能力提升。

    4、政策变革给行业带来潜在利好。托市收购政策导致国内粮食供给过剩，库存压力巨大；粮油加工企业上游高价买原料、下游低价参与市场竞争，利润微薄，生存困难。近年来，粮食托市收购政策改革预期增强，为下游粮食加工企业带来潜在利好，公司作为行业龙头有望显著受益。

    盈利预测

    主营业务稳健发展。品牌大米销量稳步增长，品牌包装油增加产能，奶制品拓宽销售渠道，糖果果冻起步较晚但销量连续多月稳步上升；四大主营业务盈利稳健，基本能够弥补面制品和输液产品亏损。公司前三季度归母净利亏损0.18 亿，若不考虑金健药业100%股权转让的影响，预计2018/2019/2020 年主营业务贡献净利润-0.09 亿/0.08亿/0.23 亿。

    金健药业转让与否对公司当期及未来业绩有较大影响。本次药业公司的股东全部权益评估价值为-4,174.38 万元，最终评估价值以经国资备案为准；其股权的转让将以评估值为基础，公司在履行国资备案手续后，在产权交易机构公开挂牌转让药业公司100%股权。药业公司100%股权于评估基准日的净资产账面价值为-9564 万元，初步评估增值5390 万元。公司拟转让价格不低于1 元，最终挂牌价格不低于经国资备案的评估价值，最终交易价格根据公开挂牌结果确定。

    公司持有药业公司的债权金额为2.99 亿元（截止2018 年8 月31日，未经审计），交易对方必须协助药业公司在一年之内偿还金健米业不低于2.57 亿元的欠款（最终欠款金额将以挂牌时间为截止点的实际债务金额免除4,174.38 万元后确定），同时根据欠款余额由药业公司按照国家银行同期贷款利率支付利息；如药业公司不能按期清偿欠款，则由交易对方立即代为偿还欠款本息。

    假设今年成功转让药业公司100%股权，将为公司带来一次性的非经营性损益约5000 万元；2016 年、2017 年和2018 年1~6 月药业公司的营业利润分别为-1819 万，-1053 万和-590 万元，如果在今年内转让成功，相当于每年为公司新增1000~2000 万元营业利润。此外，受让方协助药业公司还清债务后将为公司带来不低于2.57 亿的现金增量，预计可为2019 年带来约1000 万的利息收入；以上三方面叠加料将显著增厚公司2018~2020 年的净利润。假设2018 年完成转让金健药业100%股权，预计公司2018/2019/2020 年归母净利润为0.41 亿/0.28 亿/0.33 亿。

    利用 PB 估值法，选取北大荒、克明面业、加加食品、湖南盐业、双汇发展分别作为粮食、面食、调味品、肉制品加工等领域可比上市公司，其PB 均值为3.00 倍，当前公司PB 为2.61 倍。考虑到公司拟转让非粮油主业，盈利能力有望改善；同时，粮食托市收购政策变革利好行业发展，公司将显著受益。在2018 年三季报每股净资产1.14元的基础上，给予3 倍PB 得出目标价为3.42 元，较现价上涨空间为14%，首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观环境风险。公司粮油主业受政策调整、税率及汇率变化、供需关系等宏观环境影响较大，相关宏观环境的调整变化将对公司产品盈利空间产生明显影响，不可预计因素较多。

    2、市场竞争风险。随着农业供给侧结构性改革进程加快，行业内的兼并整合力度加大，相关行业龙头凭借雄厚的资金、资源、品牌等优势加快市场布局，公司面临的市场竞争更加激烈。

    3、成本上升风险。随着大宗商品的价格上涨以及环保要求的日益严格，原料采购成本、环保改造成本不断上升，成本上升将对公司营业成本有一定影响。

    4、质量安全风险。由于公司粮油产业涉及面广、产业链长，存在很多不可控因素，可能对公司造成重大影响。