事件描述

    杭钢股份发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入 171.33亿元，同比下降23.26%；营业成本168.16亿元，同比下降20.70%；实现归属于母公司净利润-3.79 亿元，同比下降226.33% ；实现EPS为-0.45 元。其中，4 季度公司实现营业收入38.32 亿元，同比下降24.09%；营业成本36.16 亿元，同比下降23.77%；实现归属母公司净利润-0.59 亿元；4 季度EPS为-0.07 元，3季度为-0.25 元。

    事件评论

    全年亏损源于行业低迷与公司高炉停产：虽然公司产品以特钢品种为主，但相比其他公司并不占优势的产品结构使得公司抵御行业周期下行的能力相对较弱。在2012 年行业持续低迷的情况下，公司产销量均有所下降，同时产品价格的明显下跌使得营业收入同比下降明显。盈利能力方面，钢价下跌与公司高炉故障导致的吨钢成本上升，使得公司毛利率明显下滑。

    产量下降致4 季度收入下滑，受益前期原材料去库存毛利率明显改善：在下游需求有所恢复的情况下，公司 4 季度产量环比有所下降，并使得公司收入环比有所下滑。这与其他特钢公司 4 季度产销环比明显改善的特征有所不同，具体原因有待进一步核实。不过，3 季度较大的原材料去库存力度使得公司4 季度得以轻装上阵。4 季度毛利率环比明显改善成为公司环比大幅扭亏的主要原因。4 季度公司净利润仍亏损主要是受管理费用年底集中结算影响。

    管理费用明显上升，存货保持平稳：4 季度公司费用总额为2.52 亿元，环比 3季度的0.91 亿元有所上升。历年4 季度公司费用水平均明显上升，主要是公司管理费用年底集中结算所致。年末公司存货为 15.96 亿元，环比 3 季度末的15.50 亿元小幅上升，但整体维持平稳。

    产能维持稳定，盈利恢复依赖行业继续恢复：公司目前具备 300 万吨铁、400万吨钢与300 万吨材的生产能力，而受制于地理位置，公司产能基本稳定，扩产难度较大，扭亏为盈主要依赖行业回暖带动盈利提升。

    预计公司2013、2014年的EPS分别为0.08 元和0.14 元，维持“中性”评级。