报告要点

    事件描述

    杭钢股份发布2012 年1 季报，报告期内公司实现营业收入49.75 亿元，同比下降17.45%；营业成本48.11 亿元，同比下降15.53%；实现归属于母公司所有者净利润0.11 亿元，同比下降91.30%；1 季度EPS 为0.01 元，去年4 季度为-0.003 元。

    事件评论

    需求低迷制约钢价，营业收入同比环比都小幅下降：1 季度公司营业收入环比约有1.44%左右幅度的下跌，由于随着生产的恢复1 季度产量有了约10%左右的增长，则受制于季节性需求的影响带来的钢价低迷才是导致公司收入下滑的主要原因，当然与其他大多数钢铁公司1 季度的表现类似，可能公司1 季度实际销量的增长幅度也并未达到产量的增幅。

    1 季度营业成本环比反而还有了小幅的增加，扣除产量的影响因素之外，前期高价原料矿的继续消耗应该是主要原因。

    毛利率环比下降，三项费用减少使得净利润有所改善：钢价的持续下跌与对前期积累的高价原料库存的消耗，使得公司1 季度毛利率跟随行业趋势出现了较大幅度的下跌，由去年4 季度的6.04%下降至3.31%。不过由于公司费用水平季节性环比大幅下滑，且1 季度并未继续计提资产减值，净利润反而环比还略有改善。

    费用与经营现金流环比下降，存货水平基本持平： 1 季度公司费用总额为1.27亿元，环比去年4 季度的2.56 亿元下降幅度较大。由于年末费用的增加更多来自年底部分费用的集中结算，因此1 季度费用水平的下滑更多的是季节性因素的波动。相比过去往年非4 季度的费用变化情况来看，1 季度的费用水平基本维持平稳，并无特别异常之处。存货方面，1 季度末公司存货为17.73 亿元，环比去年年末的17.17 亿元基本持平，变动不大。1 季度公司经营性活动产生的现金流量净额为-0.50 亿元，环比去年4 季度的1.05 亿元有所下降，主要是年初公司销售回款的力度有所减弱。

    产能维持稳定，盈利扩大依赖单品盈利提升：公司目前具备300 万吨铁、400万吨钢与300 万吨材的生产能力，而受制于地理位置，公司产能基本稳定，扩产难度较大，盈利的扩大只能依赖行业回暖带动单品盈利提升。

    维持“中性”评级：预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.25 元与0.31 元，维持“中性”评级