投资要点

    业绩概要：今日杭钢股份公布 2011 年年报，当年公司共实现销售收入 223 亿元，同比增长 15%；利润总额 4.24亿元， 同比下降 10.98 %， 归属上市公司股东净利润 2.999亿元， 同比下降 13.88%， 折合 EPS 0.36 元。2011 年四个季度 EPS分别为 0.15 元、0.10元、0.11元和 0.0元；

    经营状况：2011 年公司共生产生铁 293.97 万吨、粗钢 364.81 万吨、钢材 265.83 万吨，同比分别增长 9.9%、4.4%和 2.3%。结合年报数据折算吨钢售价 6134 元/吨，吨钢成本 5826 元/吨，吨钢毛利 308元，同比分别上升 579元/吨、576 元/吨和 3元/吨。在行业环境不利的情况下公司 11年吨钢毛利仍获得小幅增长，这主要得益于公司推行的控成本、调结构措施，一方面公司通过增加低品位矿使用比例（去年采购 52.5 万吨） 、优化炉料配比、强化生产过程管理等措施有效控制了生产成本；另一方面公司继续优化品种结构， 履带板、 弹簧钢、 CrMo 钢等重点盈利产品分别比 2010 年增长 6.13%、 2.10%和 14.06%，同时开发新产品 99 项，产量 57.09 万吨，产品结构的提升缓冲了低端产品供需环境的恶化。四季度公司业绩出现明显下滑，从财报上看这主要与当季管理费用集中计提有关；

    财务分析：公司 11 年毛利率 5.0%，同比降 0.5%；期间费用率 2.7%，同比降 0.1%；净利润率 1.5%，同比降 0.4%；ROE8.26%，同比降 1.49%；单季主要财务指标如下：

    11年 Q1-Q4毛利率：5.5%、4.3%、4.3%、6.0%； ? 11 年 Q1-Q4 期间费用率：2.3%、1.9%、1.9%、5.1%，其中管理费用率为 1.7%、1.2%、1.2%、4.1%； ? 11年 Q1-Q4所得税费用率：25.1%、23.8%、22.1%、-56.3%。

    未来看点：

    期待外部整合：由于地处旅游城市，公司扩张限制较大，产能将维持稳定。若仅依靠自身的降成本、调结构措施，其业绩提升的速度及潜力均有限。公司可以期待的看点在于与宝钢整合的可能性，09年宝钢入主宁波钢铁是宝杭整合的第一步。在宝钢的扩张需求及地方政策的支持下，双方整合有望进一步推进。若整合得以实现，宝钢强大的技术品牌实力将使公司受益；

    盈利预测：预测公司 12-14 年 EPS分别为 0.36元、0.39元、0.42元，维持“增持”评级。