事件：公司发布2020 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入87.88 亿元，同比增长13.08%；归母净利润2.59 亿元，同比下降2.47%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比下降6.86%。其中二季度实现营业收入45.62 亿元，同比增长4.42%；归母净利润1.18 亿元，同比下降16.63%。

    委托加工贸易业务收入增长带动整体收入增长；主要利润贡献项目毛利率下降影响整体利润表现。2020 年公司委托加工贸易业务实现收入67.01 亿元，同比增长21.68%，但受该业务运杂费核算要求执行新收入准则调整影响，实现毛利0.58 亿元，同比减少47.16%。铁路特种集装箱完成发送量65.37 万TEU，较上年同期减少11.53%；实现收入6.70 亿元，较上年同期减少17.23%；实现毛利1.12 亿元，同比减少31.38%；毛利率较上年同期减少3.44 个百分点。沙鲅铁路到发量合计完成3231.44 万吨，较上年同期23.09%；实现收入12.72 亿元，较上年同期增长9.70%；实现毛利2.42 亿元，同比增长15.68%；毛利率较上年同期增加了0.99 个百分点。上半年公司毛利率下降1.98 个百分点至5.01%。

    中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期，将成为公司业绩的重要推动力。往后看，铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长，目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等，箱种结构多样，且2019 年公司新增研发费用200 万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持发展。

    投资建议：公司受疫情影响相对较小，看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022 年EPS 分别为0.38/0.42/0.45元，对应PE 分别为16/14/13X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展超预期，公转铁不及预期，运价大幅下滑