2019 年业绩不及市场预期

    　　铁龙物流公布2019 年业绩：营业收入163.7 亿元，同比增长5%；归母净利润4.5 亿元，同比增下滑10%，对应每股盈利0.35 元；扣非净利润同比下滑9%。4Q 营业收入43 亿元，同比增长19%；归母净利润0.7 亿，同比下滑34%。业绩不及预期，主要因为货运业务的外部环境不佳，分业务看：

    　　铁路特种集装箱业务：发送量159 万TEU，同比增长22%；收入17.3 亿元，同比增长23%；毛利3.2 亿元，同比增长15%；毛利率同比降低1ppt。

    　　铁路货运及临港物流业务：到发量5579 万吨，同比增长3%；收入23.8 亿元，同比降低2%；毛利3.7 亿元，同比减少16%；毛利率同比降低3ppt，利润与毛利率下滑主要由于运费下滑与主动降价以增量。

    　　委托加工贸易业务：销售委托加工钢材363 万吨，同比增长12%；收入118 亿元，同比增长4%；毛利2.2 亿元，同比增长32%，毛利率微涨0.4 个百分点。

    　　房地产业务：因加强营销加快去化，收入3.4 亿元，同比下滑9%；实现毛利0.7 亿元，同比增长5%。

    　　发展趋势

    　　2019 年公司货运业务受到贸易战、需求疲软等负面影响。向前看，因疫情影响煤炭、港铁运输需求继续疲软，在短期冲击货运与特箱物流业务，我们认为全年增长仍然承压。

    　　特箱业务的毛利规模在过去三年连续录得双位数增长，证明特箱成为公司业绩驱动力的逻辑正在逐步兑现。由于特箱业务具有一定进入壁垒，我们看好该业务未来长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　基于疫情等影响下较为不利的外部环境，我们下调2020 年盈利预测37%至3.4 亿元（-26%YoY），引入2021 年盈利预测4.2 亿元（+24%YoY）。当前股价对应2020/2021 年19.1 倍/15.4 倍市盈率。

    　　维持中性评级，但由于盈利下调，我们下调目标价15.0%至5.22元对应20.2 倍2020 年市盈率和16.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.9%的上行空间。

    　　风险

    　　特种集装箱业务发展不及预期。