上半年，收入同比增长1.29%，归母净利同比降低4.30%，业绩符合预期

    8 月29 日，铁龙物流发布2019 年中报：1）营业收入同比微增1.29%至77.71 亿元，归母净利降低4.30%至2.66 亿元，扣非净利降低2.59%至2.53 亿元；2）中报业绩符合预期（我们盈利预测为2.62 亿元）。业绩下滑主要因为：1）沙鲅线运杂费下浮；2）供应链利润贡献下降；3）房地产交付规模缩小。我们基于下半年业绩展望，将2019-2021 年EPS 调整为0.38、0.43、0.48 元，下调目标价至7.20-7.50 元。短期缺乏催化剂，但考虑特种箱长期增长潜力，下调至“增持”评级。

    特种箱业务保持高增长，沙鲅线与供应链业务小幅拖累

    上半年，公司毛利润同比增长3584 万元，增幅7.06%，各业务板块表现分化。特种箱业务经营成效显著，实现毛利润1.63 亿元（占总毛利的29.90%），同比增长22.81%。受沙鲅线运杂费下浮的影响，铁路货运及临港物流业务实现毛利润2.10 亿元（占总毛利38.57%），同比减少4.49%。

    钢材供应链业务保持平稳运营，实现毛利润1.10 亿元（占总毛利20.22%），同比增长30.37%；考虑销售费用中运杂费成本因此增加约0.41 亿元，我们测算该业务税前利润贡献同比下降0.16 亿元。房地产交付规模小于去年同期，实现毛利润0.52 亿元（占总毛利9.43%），同比减少7.62%。

    长期看好特种箱赛道，市场规模扩张助力公司成长

    因特种箱属于重资产型业务，伴随业务量增长，箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018 年3 月发布特种箱购置公告，总投资额约21 亿元。

    其中，2018 年已投入约9 亿元，2019 年上半年投入约3.56 亿元。展望下半年，特种集装箱产能持续扩张，业务盈利有望保持较高增速；煤炭、铁矿石等大宗商品需求不佳，或继续影响沙鲅线和供应链业务的量与价。

    2018 年， 国务院和国家铁路集团相继发布运输结构调整计划。据《2018-2020 年铁路货运增量行动方案》，国铁集装箱运量年均增速目标为20%，其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。

    下调目标价至7.20-7.50 元，下调至“增持”评级公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运量增长；3）铁路改革。短期仍缺乏催化剂，沙鲅线和供应链业务与大宗商品需求相关，周期性承压。我们基于下半年业绩展望，调整2019\2020\2021 年的归母净利预测至4.93\5.57\6.32 亿元（前次5.92\6.92\7.92 亿元）。公司自身估值在其历史较低水平，过去5 年PE（TTM）均值为36x。参考可比公司广深铁路的扣非市盈率21x 2019PE，我们基于19-20x 2019PE（前次22-23x 2019PE）以及2019E EPS 0.377 元，下调目标价至7.20-7.50元（前次为10.0-10.4 元）。下调至“增持”评级。

    风险提示：特种箱业务不及预期，铁路改革不及预期。