投资要点：

    新闻/公告。铁龙物流发布2019 年中报，上半年公司营业收入77.71 亿元，同比增长1.29%；实现归母净利润2.66 亿元，同比略减4.30%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比略减2.59%；基本每股收益0.204 元，加权平均ROE 为4.58%。业绩低于预期10%左右。

    上半年运杂费下浮，临港物流毛利减少，成为利润增长最大阻力。4 月份铁总要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石运费下调不超过30%，公司运费按要求下浮，并积极应对，抓住“公转铁”政策实施窗口，提升了区域内大宗货物铁路运输占比。报告期内沙鲅铁路到发量合计完成2625.27 万吨，同比增长2.46%；受益其他物流业务收入增长等，铁路货运及临港物流业务板块实现收入11.59 亿元，同比增长8.02%。但运费下浮直接影响毛利，使得该板块毛利仅2.10 亿元，同比减少4.49%，毛利率同比下降2.37 个百分点。

    交通部继续推进多式联运，特种箱同比增长35%。推广多式联运是国家交通运输发展战略的一部分。

    2017 年，交通部等十八个部门联合发文鼓励开展多式联运工作。公司经营的铁路特种集装箱运输物流业务，作为公司战略性核心业务板块，是多式联运的重要环节。报告期内总计完成发送量73.89 万TEU，同比增长34.66%；实现收入8.09 亿元，同比增长37.62%；实现毛利1.63 亿元，同比增长22.81%。

    委托加工贸易及客运等维稳发展。报告期内委托加工贸易业务实现销售收入55.08 亿元，同比减少3.12%；通过加强运营成本管理，实现毛利1.10 亿元，同比增加2560 万元，但另一方面，委托加工业务运杂费增加，造成销售费用有所增加。铁路客运业务基本保持平稳，实现营业收入0.22 亿元，同比增长0.06%；板块毛利率53.31%，同比略减0.40 个百分点。房地产业务实现收入2.23 亿元，较上年同期减少19.39%；实现毛利0.52 亿元，同比减少7.62%。

    未来继续关注特种箱业务上量，及沙鲅线发运量增长。铁路特种集装箱运输业务作为公司战略性核心业务板块，随着新箱的逐步投放，业务规模还有很大提升空间。沙鲅线是公司核心资产，铁路货运及临港物流业务贡献了最多的毛利，运价下浮边际影响短期释放，“公转铁”政策东风不减，未来关注运量增长。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到上半年公司运费有所下调，我们重新测算公司未来盈利情况，下调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为5.14 亿元、5.79 亿元、6.63 亿元（原预测5.85 亿元、6.67 亿元、7.84 亿元），对应现股价PE 分别15 倍、14 倍、12 倍，股价回落至估值偏低位置，维持“增持”评级。

    风险提示：特种箱及沙鲅线上量不及预期