1H 业绩小幅下滑，基本符合市场预期

    铁龙物流公布1H19 业绩：营业收入77.71 亿元，同比+1.3%；归母净利润2.66 亿元，同比-4%，对应EPS 0.20 元。其中2Q 净利润同比-5%，低于1Q 的-3%。基本符合市场的低预期。

    （1）铁路特种集装箱业务：集装箱发运量达74 万TEU，同比+35%；营业收入8.09 亿元，同比+38%；毛利1.63 亿元，同比+22%，毛利率下降2ppt。

    （2）铁路货运及临港物流业务：沙鲅线完成到发量2625 万吨，同比+2%；营业收入11.59 亿元，同比+8%；但受运费下浮与客户降费等影响，毛利2.10 亿元，同比-4%；毛利率下降2ppt。

    （3）委托加工贸易业务：钢坯销售量169 万吨，同比+2%；营业收入55.08 亿元，同比-3%；得益于成本控制，毛利1.10 亿元，同比增加30%；毛利率微增0.5ppt。

    （4）其他：铁路客运业务营业收入0.22 亿元，同比+0.06%。房地产业务因市场环境不佳，营业收入2.23 亿元，同比-19%；毛利0.52亿元，同比下降8%。

    发展趋势

    特箱业务已连续两年毛利实现10%以上的同比增速，说明经济效益逐渐体现。但我们认为2H 业绩仍有一定压力。1）铁路货运业务或受宏观经济影响需求、而客户降费等因素短时间改善可能较小；2）特种集装箱业务尚处于培育期，利润增速仍然不及收入增速。2）委托加工贸易当前经营状况良好，未来关注行业政策导向。

    盈利预测与估值

    由于货运增长持续承压、房产市场低迷，下调2019 年盈利预测13%至4.85 亿元（-5%YoY），下调2020 年盈利预测12%至5.32 亿元（+10%YoY）。维持中性评级，基于业绩调整，下调目标价30%至6.14 元（对应2019 年16.6 倍市盈率），目前有2%上涨空间。

    当前股价交易在16.2 倍2019 年市盈率。

    风险

    宏观经济不景气；特种集装箱业务发展不及预期。