1Q2019 业绩低于市场预期

    铁龙物流发布1Q2019 业绩：营收34.03 亿元，同比+18%；毛利润同比+17%，毛利率略下滑0.1ppt；扣非净利润同比略下滑0.2%。归母净利润5.54 亿元（对应EPS 0.09 元/股），同比-3.0%，低于市场预期。

    收入保持较快增长，主要因为委托加工、铁路集装箱及临港物流等业务收入增加。货运方面，根据全国港口协会统计，2019 年1-2月营口港吞吐量同比下滑25%，公司作为营口港唯一疏港铁路，铁路货运收入可能受到拖累。

    各项业务按毛利率排序依次为铁路货运业务、特种集装箱业务、委托加工贸易业务，所以我们认为，委托贸易加工增长更快可能是营收增长较快但净利润同比下滑的原因。

    公司现金流边际改善，经营或同现金流由去年的净流出1.6 亿元缩小为净流出0.2 亿元。

    发展趋势

    政策环境（多式联运、公转铁、铁路货运增量）利好特箱业务与沙鲅线铁路货运业务。《三年货运增量行动》目标：集装箱运量年均增长20%以上，集装箱多式联运年均增长30%以上；2020 年沿海港口集装箱铁路集疏港比例提高至5%。

    公司提前大规模分批次购入集装箱（公司2016~18 年分别公告计划购置1.65/1.92/3.3 万只特箱，推进集装箱结构的优化升级），2017-18 年特箱发送量均实现30%以上的同比增速，建议关注未来特箱业务的毛利率变化带来的盈利空间变化。

    盈利预测

    暂时维持2019/2020 年EPS 预测0.42 元（+8%YoY）/0.46 元（+9%YoY）。

    估值与建议

    当前股价对应2019 年19.1 倍市盈率，1.7 倍市净率。基于高估值，维持中性评级和目标价8.77 元，对应2019 年21 倍市盈率，较当前股价8%空间。

    风险

    宏观经济增长慢于预期；特种集装箱业务发展不及预期。