核心观点

    　　2018 年扣非净利润同增51%，货运清算改革公司收益领先。铁路特种箱发送量增速维持30%左右，逐渐成为核心战略板块。集疏港铁路资产优质，公司有望成为集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。

    　　2018 年扣非净利润同增51%，货运清算改革或贡献主要增量。2018 年公司营业收入同增33.9%至156.4 亿；归母/扣非净利润为5.07 亿、4.78 亿元，同比增长53.5%、51.2%，对应每股收益0.39 元，与业绩预告基本一致。加权平均ROE增长2.85pcts 至9.29%，毛利率同比增长0.7pct 至6.4%。其中2018Q4 公司实现营收/净利润分别为36.0 亿/1.0 亿，分别同比增长14.6%/88.3%。预计主要受益铁路货运清算改革的影响，叠加特种箱规模效应释放和房地产回款增加。

    　　吨公里收入同增100%，2019 年沙鲅线运量或同增8%。通过加大区域营销及港口合作吸引货源叠加“公转铁”政策利好，2018 年沙鲅线完成货物到发量5440万吨，同比增长8.4%。2018 年1 月1 日起铁路货运开始执行《铁路货物运输进款清算办法（试行）》，提高铁路承运企业揽货积极性和运价敏感性。2018 年公司沙鲅线货运吨公里收入同比增长100.1%，清算体制改革公司受益领先。环保趋严持续推动铁路货运增长，预计2019 年沙鲅线货运量或同增8%

    2019 年特种箱运量或同增30%，叠加货运贡献毛利润72%。2018 年公司完成特种箱运量同增38.6%至130.2 万TEU，超之前预期。受铁路集装箱调价影响，单箱费率同比下降17%，2018 年公司特种箱业务收入同增15.1%至14.1 亿元。考虑铁路货运三年增量方案，2019 年公司特种箱运量或同增30%，核心增长效益逐渐释放。铁路特种箱和沙鲅线临港货运逐渐成为核心战略板块，2018 年贡献公司毛利润72.2%。2018 年营业成本增速较收入低0.93pct，成本控制良好。

    　　集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。2019 年铁路工作会议强调提升上市公司再融资能力，资产证券化或加快。港口禁汽运背景下，集疏港铁路区位优势强化，或成为高铁、重载铁路之后新优质资产。根据港口调研，截至2018 年底预计环渤海主要港口集疏港铁路20 条，其中中铁总持有和控股约13 条，合计里程约150~200 公里。公司拥有特种箱和集疏港铁路丰富运营经验，或受益铁路资产证券化加速。

    　　风险因素：特种箱、沙鲅线运量增速不及预期，铁路改革、资产注入不及预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。2018 年扣非净利润同增51%，货运清算改革或贡献主要增量。2019 年特种箱运量或同增30%，维持高增速。根据年报数据我们调整公司2019-2021 年净利润预测为6.1 亿/6.9 亿/7.7 亿元（原预测2019/20 年5.9 亿/7.1 亿，2021 年为新增）。公司有望成为集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。维持“买入”评级。