事项：

    公司发布三季报，实现营业收入120.42 亿元，同比增长40.93%，实现归母净利润4.08 亿元，同比增长46.92%。扣非净利润3.85 亿，同比增长43.60%。

    公司同时发布业绩指引，预计全年净利润增幅为50%左右。

    评论：

    业绩延续快速增长，基本符合预期。受益于铁路货运清算办法调整、房地产收入增加、特箱业务增长等因素，公司维持今年以来的高速增长趋势，公司此前预告前三季度同比增长50%左右，基本符合预期。

    分季度来看，营业收入： Q1-Q3 营业收入分别为28.8、47.9 和43.7 亿，同比增长42%、54%和28%，三季度有所回落，环比下滑8.7%，主要由于2017 年三季度委托加工贸易和铁路货运收入增加造成较高基数。

    毛利率：Q1-Q3 分别为8.5%、5.5%和5.5%，三季度环比持平，同比提升0.44个百分点。

    净利润：Q1-Q3 分别为1.3、1.5 和1.3 亿，同比分别增长47%、55%和39%。三季度环比下滑，系因公司上半年结转房地产业务较多导致。预计公司四季度依然有部分房地产结转，维持全年50%业绩增长预期。

    顶层推动，“公转铁”大有空间。今年国务院先后发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》及《推进运输结构调整三年行动计划》，铁总同时出台货运三年增量计划，大力推进公转铁包括：1）2020 年铁路货运将达到47.9 亿吨，较17年增长30%，年复合增速达到9.1%，远高于2001-2017 复合增速4.1%。2）2020年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。公转铁大有空间：铁路货运占比逐年走低，从2005年的14%降低到2017 年仅占7.7%，而公路货运占比达到76.8%。

    公司沙鲅线望充分释放弹性。1）沙鲅线运量上行有能力。线路设计产能8500万吨/年，2017 年运量达到5018 万吨，产能利用率仅59%；2）营口港货源公转铁有空间，沙鲅线适运货源达1.06 亿吨，在“公转铁”推动下，构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3）运量提升背景下，运价有提升空间。

    铁路货运清算机制变化，释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018 年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法（试行）》，提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则，相比原机制，可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性，同时到达方亦从中受益。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司2018-20 年实现归属净利4.87、5.82、7.21亿元，对应PE 21、17、14 倍，公转铁是顶层推动，力度大，态度坚决，公司沙鲅线产能释放有空间，新清算机制下亦望释放经营活力，强调“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑，公转铁推动不及预期。