投资要点

    2018Q1-3 净利润同增47%，货运业务受益新清算弹性领先。2018Q1-3实现营业收入同增40.9%至120.4 亿；归母/扣非净利润分别4.08 亿/3.85亿，同增46.9%/43.6%；对应每股收益0.31 元，业绩增速基本符合预期。

    加权平均ROE 同增2.1pcts 至7.5%，毛利率同增0.2pct 至6.2%。其中Q3 营收/净利润分别43.7 亿/1.31 亿，同增28.3%/38.8%。铁路货运新清算办法利好承运企业，公司独立经营营口港集疏线-沙鲅支线显著受益，预计Q3 铁路特种箱发送量同增30%+，叠加地产收益或为业绩主要支撑。

    新清算贡献收入弹性领先，铁路货运和特种箱贡献毛利润近七成。公司通过和营口港加强互利合作、加大区域货源营销，在“公转铁”政策东风推动下加速提升沙鲅线运量，预计2018 年1-9 月公司铁路货运业务量同比增长7%。新清算利好铁路承运企业，预计2018 年1-9 月公司铁路货运及临港物流收入或同增80%。公司垄断经营铁路特种箱，2016~18 年计划投箱1.8 万、1.92 万、3.35 万只，持续提高核心竞争力，预计铁路特种箱和货运业务贡献公司毛利润近七成。

    收入和成本增速基本一致，预计Q4 成本加速上行。2018 年1-9 月公司营业成本同增40.8%至115.2 亿元，收入和成本增速基本一致。受委托加工业务运杂费的增加，1-9 月公司销售费用同增110.0%至8684 万。财务费用同增54.4%至3177 万元，主要受银行借款利息增加影响。受益理财业务增长，投资收益同增98.5%至1759 万元。考虑Q4 铁路运输企业部分成本进入结算期，预计Q4 成本加速上行。

    2019 年冷链物流园或试运营，期待铁路改革注入新活力。目前公司大连冷链物流园处于主体结构施工阶段，预计2019 年或可试运营。一期工程占地38.3 万平米，利用辽南地区现代农业产业集群，结合冷藏集装箱高起点切入冷链物流，或成为公司新的业绩增长点。公司大股东中铁集装箱集团为中铁总旗下3 家专业运输公司之一，具有稀缺性、独特性特征。在铁路改革加速背景下，我们预计公司有望成为铁路专业物流资产整合平台，期待改革注入新活力。

    风险因素。特种箱投放不及预期、新清算办法和公转铁利好不及预期、铁路改革进展不及预期。

    盈利预测及估值。铁路货运新清算体制、公司获益弹性领先，我们维持公司2018-2020 年净利润的预测为4.75 亿/5.93 亿/7.09 亿元，对应EPS为0.36/0.45/0.54 元。新清算办法助力公司铁路货运量价双升，铁路特种箱核心增长效益或逐渐释放，叠加房地产业绩释放，预计2018 年公司业绩增长44%，维持“买入”评级。