3Q 业绩符合预期

    铁龙物流公布3Q18 业绩，符合此前业绩预告：营业收入43.7 亿元，同比增长28%；归属母公司净利润1.31 亿元，同比增长39%，对应每股盈利0.10 元。3Q 毛利率/净利率同比提高0.3/0.2 个百分点。前三季度实现营业收入120.42 亿元，同比增长41%，归母净利润4.08 亿元，同比增长47%，对应每股盈利0.31 元。

    业绩延续强劲增长，主要受以下因素驱动：（1）年初起执行铁路货运新清算办法对发车局构成利好；（2）上半年房地产板块抓住市场回暖机遇加大去库存力度；（3）特箱资产投入继续、相应业务量较快速增长。

    发展趋势

    特箱投入加大，业务量增长或将带动利润增长。1H18 公司集装箱发运量55 万TEU，同比+30.5%，贡献总毛利润的26%。公司2016~18年分别公告计划购置1.65/1.92/3.3 万只特箱，持续加大特箱投资力度。在公转铁政策背景下，集装箱铁路运输量仍有较大空间。我们认为集装箱运输或将成为公司未来的主要驱动因素。

    公司今年的货运利润增长充分受益于新的货运清算办法。公司下辖的沙鲅线是营口港的唯一疏港线，在新货运清算办法的激励下，公司积极提高发运比例，或将发挥业务量贡献利润的杠杆效应。

    盈利预测

    根据公司前三季度的强劲表现，考虑到边际改善的行业环境为公司带来业绩弹性的可能，我们将2018/19e 盈利预测0.34 元/0.34元上调9/20%到0.37 元（+45%）/0.41 元（+12%）元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年19.0 倍市盈率，1.7 倍市净率。由于估值仍较高且铁路集装箱运价标准尚未稳定，暂时维持中性评级和目标价8.77 元，对应2019 年21.4 倍市盈率，较当前股价13%空间。

    风险

    特种集装箱业务发展不及预期。