投资要点：

    　　优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：公司依托沁水煤田稀缺无烟煤资源，经过山西煤炭资源整合，玉溪、同宝、百盛、沁裕陆续投产爬坡，芦河在建，煤炭为核心盈利支柱，贡献主要营收与毛利；未来存量矿井产能持续释放，寺头超2 亿吨煤炭资源待探转采，中长期原煤产量增长逻辑清晰。

    　　煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：公司配套尿素、己内酰胺、二甲醚完整煤化工产业链，2024 年二甲醚停产，2025 年启动老旧气化装置升级改造，依托自产无烟煤原料优势压缩生产成本，技改落地后尿素、己内酰胺有望摆脱亏损，实现板块扭亏增厚利润。

    　　配套产业多点落地，全方位降本增效：参股晋西北铁路项目稳步推进，公转铁落地后有效减少煤炭外运费用；增资兰科煤层气公司，布局瓦斯利用、节能改造、新能源、固废处置、装备租赁五大业务，内部资源整合持续优化生产端成本。

    　　周期底部业绩筑底，煤价回暖+化工改善迎来盈利修复：2024-2025 年无烟煤价格下行、化工亏损拖累业绩，随着后续无烟煤市场需求回暖、坑口煤价企稳回升，叠加煤化工技改红利逐步兑现，公司盈利自2026 年起稳步修复。

    　　分红稳健，估值处于修复区间：公司落地市值提升方案，推进大股东增持与上市公司股份回购，分红政策总体基调保持稳定。未来将继续坚持不低于30%的分红比例原则，在保障企业发展资金需求的同时，持续回报投资者。在业绩拐点来临之际，估值修复空间充足。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营业收入分别108.46 亿元、119.59亿元、131.11 亿元，归母净利润为3.42 亿元、6.55 亿元、9.10 亿元，对应EPS 分别为0.23 元/股、0.44 元/股、0.62 元/股。依托无烟煤资源壁垒+化工技改减亏双逻辑，给予谨慎推荐评级。

    　　风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源发展不及预期。