Q3 产销下滑业绩承压，关注成长、回购与分红，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入84.2 亿元，同比-12.3%；实现归母净利润7.1 亿元，同比-60.7%；实现扣非后归母净利润7.1 亿元，同比-60%。单Q3 来看，公司实现营业收入29.4 亿元，环比-8.5%；实现归母净利润1.6 亿元，环比-62.8%，实现扣非后归母净利润1.6 亿元，环比-62.6%。

    考虑到三季度煤炭产销量下滑以及化工分公司停产影响，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为9.4/12.4/14.3 亿元（前值为12.0/16.1/18.4 亿元），同比-55.4%/+33%/+15.3%；EPS 为0.63/0.84/0.97 元，对应当前股价PE 为14.6/11/9.5 倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，叠加公司高分红与回购下长且配置价值凸显，维持“买入”评级。

    煤炭业务：Q3 煤炭产销量环比下降，煤价下跌叠加成本提升致盈利走弱（1）Q3 煤炭产销量环比下降：2024 年前三季度煤炭产销量为1049.8/887.2 万吨，同比+4.9%/-1.2%，其中2024Q3 煤炭产销量为344.2/311.3 万吨，环比-12.6%/-7.8%。（2）Q3 煤炭盈利环比下降：2024 年前三季度吨煤售价为633.5元/吨，同比-15.5%，其中2024Q3 吨煤售价为627 元/吨，环比-2.2%；2024 年前三季度吨煤成本为357.7 元/吨，同比+17%，其中2024Q3 吨煤成本为363.7 元/吨，环比+4.9%；2024 年前三季度公司吨煤毛利为275.8 元/吨，同比-37.9%，其中2024Q3 吨煤毛利为263.3 元/吨，环比-10.5%。

    煤化工业务：Q3 尿素及己内酰胺量价齐跌，盈利环比走弱（1）Q3 尿素量价环比齐跌：2024 年前三季度尿素产销量为73.5/70.9 万吨，同比-1.9%/-3.5%，其中2024Q3 产销量为25.7/23.3 万吨，环比-0.2%/-17.7%；2024年前三季度尿素单吨价格为1963.3 元/吨，同比-12.7%，其中2024Q3 单吨价格为1866 元/吨，环比-6.7%；2024 年前三季度尿素单吨毛利为367.9 元/吨，同比+6.4%，其中2024Q3 单吨毛利为236 元/吨，环比-43.9%。（2）Q3 己内酰胺价跌致盈利走弱：2024 年前三季度已内酰胺产销量为8.5/8.3 万吨，同比+6.8%/+6.7%，其中2024Q3 产销量为2.9/2.8 万吨，环比-4.4%/-8.9%；2024 年前三季度单吨价格为11421.8 元/吨，同比+5.6%，其中2024Q3 单吨价格为11010.1元/吨，环比-3.8%；2024 年前三季度单吨毛利为-592.9 元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，其中2024Q3 单吨毛利为-1079.7 元/吨，单吨亏损幅度环比亦有明显提升。

    煤炭产能仍具成长性，分红+回购彰显投资价值（1）煤炭产能仍具成长性：百盛煤业已于3 月份开展联合试运转，下半年将正式转为生产矿井；芦河煤业正在进行二期工程建设，预计2026 年下半年正式投产，未来煤炭产能仍有增量。（2）分红+回购提升投资价值：公司2023 年分红比例达到53.1%，相较于2022 年提升17.7pct；同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1 亿元且不高于2 亿元回购股份并注销，彰显公司投资价值，截至2024年9 月30 日，公司已回购股份729.54 万股，总成交金额为0.6 亿元。

    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。