事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入84.19 亿元，同比减少12.34%；归母净利润7.07 亿元，同比减少60.70%。

    　　24Q3 业绩环比下降，投资收益环比稳定。2024 年三季度，公司实现营业收入29.42 亿元，同比下降6.16%，环比下降8.49%；归母净利润1.55 亿元，同比下降64.46%，环比下降62.77%。24Q3 公司四费环比增加0.03 亿元，其中管理费用环比下降0.17 亿元，财务费用环比增加0.20 亿元。24Q3 公司投资收益环比减少0.02 亿元至0.65 亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。

    　　24Q3 煤炭产销同环比均降，价减成本增致盈利受损。24Q1-3：公司实现煤炭产销量1049.80/887.18 万吨，同比+4.9%/-1.2%；吨煤售价633.5 元/吨，同比下降15.5%；吨煤销售成本357.7 元/吨，同比增长17.0%；煤炭业务毛利率43.5%，同比下降15.7pct。24Q3：公司实现煤炭产量344.19 万吨，同环比-3.1%/-12.6%；煤炭销量311.33 万吨，同环比-6.0%/-7.8%；吨煤售价627.0元/吨，同环比-8.2%/-2.2%；吨煤销售成本363.7 元/吨，同环比+18.7%/+4.9%；煤炭业务毛利率42.0%，同环比-13.1/-3.9pct。

    　　24Q3 尿素成本降幅不及售价，毛利率环比下滑。24Q1-3：公司实现尿素产销量73.47/70.91 万吨，同比-1.9%/-3.5%；综合售价1963.3 元/吨，同比下降12.7%；单位销售成本1595.5 元/吨，同比下降16.2%；尿素毛利率18.7%，同比上升3.4pct。24Q3：公司实现尿素产量25.66 万吨，同环比-1.3%/-0.2%；销量23.28 万吨，同环比-3.9%/-17.7%；综合售价1866.0 元/吨，同环比-14.3%/-6.7%；单位销售成本1630.0 元/吨，同环比-4.1%/+3.3%；尿素毛利率12.6%，同环比-9.4/-8.4pct。据公告，公司所属化工分公司2024 年10 月15日至2025 年1 月12 日停产，停产时间为90 天，预计影响公司24Q4 尿素产量减少约4.55 万吨，影响销售收入减少约7800 万元；影响公司25Q1 尿素产量减少约0.7 万吨，影响销售收入减少约1200 万元。

    　　24Q1-3 己内酰胺同比减亏，24Q3 亏损环比略有加大。24Q1-3 受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏331 万元；24Q3 因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑4.4pct，亏损扩大0.11 亿元。

    　　调整矿井安全费提取标准，年度利润总额增加约8700 万元。公司自2024年7 月1 日起对所属煤矿按新标准提取安全费用，煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井按吨煤50 元提取，高瓦斯矿井按吨煤30 元提取，其他矿井按吨煤15 元提取，预计影响公司2024 年度利润总额增加约8700 万元。

    　　投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为9.93/14.97/17.48 亿元，对应EPS 分别为0.67/1.01/1.18 元/股，对应2024 年10 月28 日收盘价的PE 分别均为14/9/8 倍，下调至“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。